Боротьба з обмеженням боргу може збільшити вартість запозичень США та погіршити дефіцит бюджету

Розмір тексту

Про авторів: Арвінд Крішнамурті Джон С. Остервейс, професор фінансів у Стенфордській вищій школі бізнесу. Ханно Люстіг є професором фінансів Mizuho Financial Group. Обидва є старшими науковими співробітниками Стенфордського інституту досліджень економічної політики.

Востаннє, коли уряд США показав профіцит бюджету, Майкл Джордан все ще грав у Національній баскетбольній асоціації. Це був 2001 рік, перший рік президентства Джорджа Буша. Відтоді дефіцит федерального уряду зростає. І жодного фіскального полегшення не видно. Безпартійний Бюджетний офіс Конгресу прогнозує, що федеральний дефіцит становитиме в середньому 3.5% валового внутрішнього продукту протягом наступних трьох десятиліть — без урахування процентних платежів. Враховуючи відсотки, прогнозується, що дефіцит становитиме в середньому 7.9% ВВП до 2052 року, підвищуючи співвідношення боргу до ВВП до 195%.

Коли CBO робить ці прогнози витрат і податкових надходжень, воно припускає, що чинні закони залишаться в силі. Але зрештою дефіцит доведеться компенсувати. Прогнози CBO насправді говорять нам про те, що врешті-решт Конгресу доведеться змінити існуючі податкові плани та плани витрат. Враховуючи розмір необхідного коригування, нереалістично вважати, що дорогоцінні предмети, такі як Соціальне забезпечення, медична допомога, а військових можна зняти зі столу. І підвищення податків також має бути розглянуте. Це фіскальна реальність.

Економісти люблять казати, що безкоштовного обіду не існує. Але коли справа доходить до фіскальної арифметики, американським платникам податків не доводиться платити за рахунками. Казначейство США змогло позичати за особливо низькими ставками, оскільки воно є постачальником безпечних світових активів, тобто долар є світовою резервною валютою. Інвестори в усьому світі використовують казначейські зобов’язання як валютні резерви та як заставу, що забезпечує безперебійну роботу міжнародних фінансових ринків. Казначейські зобов'язання є еталоном, за яким оцінюються інші цінні папери. За нашими оцінками, це коштує до 1% щорічно у зниженні вартості запозичень. Іншими словами, ставки позик уряду США були б на 1% вищими у світі, де долар не був би резервною валютою.

Цей безкоштовний обід дозволив казначейству підтримувати більший дефіцит і довше, ніж інші країни. Але незважаючи на це, цифри не збігаються: первинний дефіцит у 3.5% занадто великий, щоб підтримувати його нескінченно. Витрати та податки доведеться коригувати.

Очевидно, що федеральний бюджетний процес зараз не працює належним чином. Уряд США вдарив по своєму встановлений законом ліміт за борг у січні. Республіканці Палати представників кажуть, що не підвищуватимуть ліміт без скорочення загальних витрат. Чи є загроза дефолту через непідвищення стелі боргу правильним способом для Конгресу розпочати неминучу фіскальну коригування? Ні, якщо ми не хочемо позбавити майбутні покоління безкоштовного фінансового обіду, яким ми насолоджувалися останні кілька десятиліть. У разі дефолту федерального уряду глобальні інвестори можуть почати шукати альтернативи казначейським облігаціям як безпечним активам. Це ще більше погіршить прогнози дефіциту через збільшення вартості запозичень.

Наразі фінансові ринки, здається, не стурбовані цим сценарієм. Казначейські зобов'язання все ще вважаються безпечними, що є необхідною умовою для того, щоб долар був світовою резервною валютою. Розборка боргових зобов’язань у 2011 році спричинила лише незначну дислокацію на ринку казначейства. Але фіскальна ситуація сьогодні набагато крихкіша. Ми маємо більш ніж удвічі більший непогашений борг: 31 трильйон доларів порівняно з 14 трильйонами доларів у 2011 році. Казначейство має повернути 30% цього боргу, що становить понад 9 трильйонів доларів, протягом наступних 12 місяців. Якщо інвестори почнуть нервувати щодо спроможності Казначейства це зробити, результуюча волатильність може підірвати привабливість казначейств як безпечних активів. І здатність ФРС втрутитися на ринках казначейства, як це було в березні 2020 року, тепер обмежений своїм зобов’язанням скоротити свій баланс в умовах постійної інфляції.

Як це не парадоксально, але безтурботність ринку облігацій може сприяти зростанню конфлікту на Капітолійському пагорбі. Якщо Конгрес розпочинає фіскальну корекцію лише тоді, коли ринок облігацій починає оцінювати фіскальний ризик, але інвестори продовжують оцінювати казначейські зобов’язання як абсолютно безпечні, це створює політичні стимули для більшої фіскальної безрозсудності з обох сторін цієї дискусії. Замість цього Конгресу слід приступити до роботи, скасувавши боргову межу, а потім повернувши федеральний бюджет на стійкий шлях — сподіваюся, до того, як Леброн Джеймс піде на пенсію з НБА.

Гостьові коментарі, подібні до цього, пишуть автори поза редакцією Barron's та MarketWatch. Вони відображають точку зору та думки авторів. Надсилайте коментарі та інші відгуки [захищено електронною поштою].