4 причини бути оптимістичними… і 5 причин, чому ми можемо побачити ще одну ногу вниз

У той час, коли легко знайти як завзятих биків, так і завзятих ведмедів, я відчуваю досить суперечливі почуття як щодо ринку в цілому, так і щодо технологічного сектора зокрема.

З одного боку, я вважаю — після врахування оцінок, певних макротенденцій і різних факторів зростання компаній і галузей — багато акцій зараз представляють привабливі ризики/вигоди в середньо- та довгостроковій перспективі.

З іншого боку, я думаю, враховуючи різкі до пінистих оцінок, які все ще існують для деяких активів, і макро/монетарні перешкоди, які багато хто все ще не повністю оцінює, ринки, швидше за все, побачать ще одне вимивання, перш ніж пил осідає. Якщо не у вересні, то в найближчі місяць-два.

Ось кілька причин бути оптимістичними щодо довгострокових ризиків/вигод, які представляють деякі акції прямо зараз, і кілька причин бути ведмежими щодо того, що ринок може зробити протягом наступних кількох місяців.

Причини бути налаштованими

1. Багато оцінок (у техніці та інших країнах) зараз досить низькі

За JPMorgan Путівник по ринках, середній P/E як для акцій малої капіталізації, так і для акцій, що розвиваються, зараз значно нижчий за 20-річний середній показник, причому останній приблизно на 30% нижчий за середній показник станом на 31 серпня.

Подібним чином багато акцій, які вважаються циклічними (і, отже, вважаються особливо вразливими до ризиків рецесії), мають низький P/E. У сфері технологій ця група включає багато акцій чіпів і онлайн-рекламних ігор, хоча багато з цих компаній мають довгострокові драйвери зростання, що робить надання їм оцінок, подібних до оцінок, скажімо, нафтових компаній або банків, дуже сумнівним.

Нарешті, є багато акцій, які швидко розвиваються (фірми хмарного програмного забезпечення, інтернет-ринки тощо), які мають форвардний прибуток на акцію та/або Мультиплікатори EV/продажі що значно нижче того, що вони демонстрували в 2017 або 2018 роках.

2. Ціни на товари та товари знижуються

Можливо, через комбінацію сильного долара, міжнародних макроекономічних факторів (докладніше про це пізніше) і розкручування спекулятивних торгів ціни на нафту, сталь, алюміній, пшеницю, мідь, пиломатеріали та інші важливі товари зараз значно перевищили свої останні максимуми.

Крім того, протягом останніх двох років різко зросли ціни на багато споживчих товарів, попит на які спостерігався охолоджувалися. Це включає в себе ціни на вживані автомобілі, які (хоча все ще досить високі порівняно з лінією тренду до COVID-XNUMX) впали з травня.

За умови, що це триватиме, пом’якшення інфляції на сировину/товари значно покращує шанси на славнозвісну м’яку посадку для економіки. Зниження цін на нафту є особливо важливим, враховуючи їхній вплив на довіру споживачів та інфляційні очікування.

3. Економіка працює краще, ніж багато хто боявся раніше

У той час як інфляція вплинула на дискреційні витрати споживачів з нижчими доходами, загальні споживчі витрати (що сприяють все ще здоровим споживчим балансам, сильному ринку праці та ефекти багатства) не надто коливався.

Подібним чином, хоча й відбулися деякі звільнення та скорочення витрат у таких секторах, як технології та роздрібна торгівля, чимало компаній все ще прагнуть наймати та витрачати гроші, оскільки дані про вакансію везе додому.

З цього моменту макроекономічні умови можуть погіршитися — наприклад, якщо ціни на нафту знову зростуть або якщо закордонні макроекономічні проблеми почнуть сильніше впливати на економіку США. Але наразі все виглядає не так похмуро, як багато хто боявся кілька місяців тому.

4. Виконавчий коментар залишається досить позитивним

Після кращого сезону прибутків, ніж очікувалося, керівники компаній типу Global 2000 все ще часто висловлюють обережний оптимізм щодо розвитку бізнесу.

Керівники банків і платіжних компаній повідомляють, що витрати за кредитними/дебетовими картками загалом залишаються здоровими. Подібним чином, хоча фірми, що пропонують дискреційні споживчі товари та послуги, іноді повідомляють про зниження попиту та знижки серед споживачів з нижчими доходами, вони зазвичай не повідомляють про значне падіння попиту. І деякі сигналізували про те, що (на тлі зниження цін на нафту та стабілізації фондових ринків) попит покращився за останні пару місяців.

А в технічному плані коментарі керівників, які виступали на конференціях Citi та Evercore минулого тижня, загалом були гідними. Хоча були обережні коментарі від фірм, що мають специфічні для компанії проблеми та/або схильні до пом’якшення споживчих ринків обладнання, таких як Intel (INTC), Seagate (STX) і Corning (GLWБільше), настрій був більш оптимістичним серед керівників таких компаній, як Microsoft (MSFT), Прикладні матеріали (AMAT) , STMicroelectronics (STM) , ServiceNow (З) і Airbnb (АБНБ).

Причини, чому може бути більше короткочасного болю

1. Багато оцінок із великою капіталізацією (у технічній та інших галузях) залишаються високими

Незважаючи на вказівку на те, що компанії з малою капіталізацією недооцінені, Путівник по ринках JPMorgan також припускає, що середній P/E для зростаючих акцій з великою капіталізацією був на 22% вищим за 20-річний середній показник станом на 31 серпня.

У сфері технологій все ще можна знайти високі оцінки для компаній з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів серед фірм, що займаються розробкою хмарного програмного забезпечення та електромобілів/чистої енергії, а також серед небагатьох компаній, що займаються Інтернетом і чіпами. Окрім технологій, можна знайти чимало споживчих товарів із великою капіталізацією, споживчих компаній на власний розсуд, промислових компаній і компаній сфери охорони здоров’я, які, ймовірно, побачать однозначне зростання доходів CAGR протягом наступних кількох років, але які, тим не менш, демонструють передові P/E, які комфортно знаходяться в межах 20-х, якщо не вище.

Усе це нагадує про дію, яку ми бачили у «П’ятдесят п’ятдесят» наприкінці 1960-х — на початку 1970-х років. Як тоді, так і зараз, обрана група компаній з великою капіталізацією, які вважалися неприступними «блакитними фішками», почали багатолюдні угоди та отримали високі оцінки. І хоча історія ніколи не повторюється ідеально, важко ігнорувати те, як оцінки Nifty Fifty поспішно повернулися на Землю в 1973 і 1974 роках, на тлі стрімкого зростання інфляції та посилення жорсткості ФРС.

2. Спекулятивний надлишок залишається

Трейдери акцій мемів залишаються готовими грати, оскільки нещодавнє божевілля, пов’язане з AMTD Digital (AMTD) і Bed, Bath & Beyond (BBBY) їде додому. Загальна ринкова капіталізація криптовалют залишається вище 1 трильйона доларів, причому значна частина розподілена між десятками альткойнів. І після шквалу коротких скорочень, досить довгий список сильно скорочених акцій знову демонструє дивовижні оцінки.

Якщо ми не отримаємо ніякої розрахунку за весь цей надлишок у той час, коли ФРС спалює, а не друкує гроші, це буде справжній поворот сюжету.

3. Ринки, здається, недооцінюють стійкість інфляції праці та послуг

Відповідно до останнього звіту про зайнятість, у серпні середня погодинна зарплата зросла на 5.2% на рік. І хоча таке зростання заробітної плати є позитивним для споживчих балансів і витрат, воно також значною мірою сприяє інфляції, особливо для трудомістких послуг.

Важливо, що є підстави вважати, що інфляція робочої сили/послуг не зникне швидко, що, у свою чергу, дає ФРС вагомий привід деякий час залишатися агресивними, навіть якщо інфляція в інших сферах охолоне. Хоча вакансії залишаються значно вищими за рівень до COVID-25, рівень зайнятості людей віком 54–XNUMX роки повернувся до рівня до COVID-XNUMX (рівень участі для інших вікових груп залишається помірно нижчим). Причому темпи приросту населення працездатного віку різко сповільнився та впала продуктивність.

Незважаючи на це, ринки, здається, роблять ставку на те, що висока інфляція робочої сили/послуг не триватиме довго. Дворічний рівень беззбиткової інфляції — це приблизний показник інфляційних очікувань ринку на наступні два роки та розраховується шляхом віднімання прибутковості дворічних казначейських облігацій, захищених від інфляції (TIPS), від стандартної прибутковості 2-річних казначейських облігацій — залишається нижчим за 2.7%, навіть незважаючи на річний показник Зростання ІСЦ у липні становило 8.5% і, як очікується, залишатиметься високим принаймні до наступної весни.

Час покаже, але я вважаю, що очевидна віра ринку в те, що інфляція повернеться приблизно до рівня до COVID-2023 до другої половини 2021 року, може виявитися такою ж помилковою, як і його віра протягом більшої частини XNUMX року в те, що інфляція буде тимчасовою і не потребуватиме посилення ФРС.

4. Quantitative Tightening (QT) тільки починається

У червні ФРС почала дозволяти казначейським облігаціям на суму до 30 мільярдів доларів США та іпотечним цінним паперам (MBS) на суму до 17.5 мільярдів доларів США виводити зі свого балансу щомісяця (не реінвестуючи виплати основної суми боргу). А на початку вересня ці цифри зросли до 60 і 35 мільярдів доларів відповідно.

Цілком можливо, що зростання ставок припиниться до кінця року або на початку 2023 року. Але з баланс ФРС з активами на суму 8.8 трильйона доларів США — лише трохи нижче від квітневого максимуму в 9 трильйонів доларів США та набагато вище рівня до COVID-4.2 у XNUMX трильйона доларів США, Jerome Powell & Co., схоже, готова поступово викачати велику кількість ліквідності з фінансової системи… і таким чином створюється тиск на підвищення прибутковості та стримується схильність інвесторів до ризику на фондових ринках та в інших країнах.

5. Китай і Європа представляють макроризики

Між впливом драконівських карантинів через Covid та наслідками поступова дефляція гігантської бульбашки на ринку нерухомості економіка Китаю бачила кращі дні. І хоча можливо, що масштабні карантинні заходи, пов’язані з Covid, не триватимуть після жовтня (коли очікується, що Сі Цзіньпін отримає третій президентський термін), схоже, що бульбашка власності розкручується, має шляхи.

І принаймні протягом наступних кількох місяців криза електроенергії в Європі також є макрофактором ризику, навіть якщо (між потенційні дії уряду і високий рівень заощаджень на континенті) прогнози кінця світу виглядають перебільшеними. У випадку Європи вплив макропроблем регіону на американські компанії пов’язаний не лише зі зниженням споживчих витрат і витрат бізнесу, а й із впливом додаткового зниження курсу євро по відношенню до долара.

(MSFT і AMAT є холдингами в Клуб учасників PLUS Action Alerts . Хочете отримувати попередження, перш ніж AAP купує або продає ці акції? Дізнайтеся більше зараз. )