Пропозиція FTX США, яка сколихнула Конгрес і світ крипто-деривативів

У березні Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) попросив громадського коментаря на пропозицію FTX US змінити їх ліцензію Клірингової організації деривативів (DCO). запропонувати маржинальну торгівлю роздрібним клієнтам у тому, що вважається «непосередницькою» моделлю торгівлі крипто деривативами. Для тих, хто регулярно торгує ф’ючерсами та опціонами, ви, напевно, знаєте, що маржинальні угоди здійснюються за допомогою посередника Futures Commission Merchant (FCM).

Звісно, ​​це не рішення, до якого CFTC, здавалося, прийняла легковажно, і, на думку Конгресу, також не варто розглядати його швидко, оскільки деривативи є болючою темою щодо причин світової фінансової кризи. Як колишній регулятор США, відсутність прозорості на ринку деривативів і концентрація ризику привели цю країну до межі провалу на світових фінансових ринках, тому зрозуміло, чому так багато галасу навколо абсолютно нової криптобіржі, яка прагне отримати змінити спосіб очищення маржинальної торгівлі деривативами на рівні роздрібної торгівлі.

У цій історії я спочатку розглядаю хронологію подій щодо цієї пропозиції, а потім інтерв’ю з Бреттом Гаррісоном, президентом FTX US, який пояснює, чому ця пропозиція є важливою, і його віру в те, як цей тип клірингу маржі насправді зменшує ризики, властиві на поточному ринку деривативів.

Timeline

Січень 4, 2022 – Ростін Бенхем прийняв присягу як голова CFTC після того, як був призначений президентом Байденом. Бенхам проводить, як він описує, місяці, працюючи за лаштунками з FTX US над їхньою новою пропозицією щодо клірингу маржинальних торгів на крипто деривативи на рівні роздрібної торгівлі.

Березня 10, 2022 – CFTC офіційно оголошує, що похідні клірингові організації (DCO) прагнуть запропонувати кліринг маржинальних продуктів безпосередньо учасникам без використання посередника FCM. CFTC також оголошує, що розглядає офіційний запит від FTX US Derivatives (FTX) про внесення змін до своєї реєстрації, щоб змінити свою існуючу модель без посередництва, яка наразі здійснює кліринг ф'ючерсних і опціонних контрактів на повністю забезпеченій основі, до клірингових маржинальних продуктів для роздрібних учасників, продовжуючи при цьому продовжувати. з непроміжною моделлю. CFTC просить публічного коментаря щодо FTX, який спочатку повинен бути наданий через 30 днів.

Березня 24, 2022 – CFTC оголошує, що продовжує запит на публічний коментар щодо FTX до 60 днів, перенісши термін на 11 травня, до якого залишилося два тижні. Через це можна надати коментарі link і матеріали FTX US можна переглянути тут.

Березня 31, 2022 – Сільськогосподарський комітет Палати представників проводить слухання під назвою «Стан CFTC», де голова Ростін Бенхам з CFTC є єдиним свідком. Голова Комітету Девід Скотт (D-GA) розпочинає слухання з зворушливої ​​заяви про його «любов і прихильність» до найбільшої фінансової системи світу та його досвід роботи в Wharton School of Business, що ті, хто спостерігає, «…розуміють Я стурбований цією ситуацією з криптовалютою».

«Тепер я розумію, що в CFTC є пропозиція криптовалютної біржі, яка шукає схвалення на роботу з новою та неперевіреною біржею… нова й неперевірена біржа, яка шукає схвалення для роботи в новій і неперевіреній системі клірингових операцій з похідними інструментами, і я Я дуже стурбований цим… дуже стурбований цією пропозицією та широкими наслідками, які вона несе», – сказав Скотт.

Скотт оголосив, що проводить слухання в комітеті Палати представників з питань сільського господарства у вівторок, 17 травня, на основі його переконань, що пропозиція FTX потребує додаткового перегляду та додаткового контролю. Під час слухання буде розглянуто те, як традиційні розрахункові центри, такі як Чиказька товарна біржа (CME) і Міжконтинентальна біржа (ICE), розглядають пропозицію FTX в США і що він запрошує генеральних директорів CME і ICE для свідчення на цьому майбутньому слуханні.

Скоро

Травень 11, 2022 – Кінцевий термін відповіді на FTX. Відповідно з сайт де зацікавлені сторони можуть надати коментарі щодо пропозиції, вже опубліковано колосальні 768 відповідей.

Травень 17, 2022 – Дата, коли Скотт пообіцяв слухати з генеральними директорами Товарно-товарної біржі (CME) та Міжконтинентальної біржі (ICE), щоб вислухати традиційні розрахункові палати, надавши свої погляди на непосередницьку модель клірингу маржі від криптовалютних деривативів FTX US .

Травень 25, 2022 – Круглий стіл співробітників CFTC буде проведено з допоміжними директорами, FCM, клієнтами FCM, кінцевими користувачами, науковцями, приватними трейдерами, групами громадських інтересів та іншими для детального обговорення впливу загалом непосередницьких моделей клірингу маржі.

Інтерв’ю з Бреттом Харрісоном, президентом FTX US

Джейсон Бретт: Чи можете ви розповісти нам про важливість розгляду CFTC вашої заявки на внесення змін до вашої реєстрації, щоб дозволити новий вид процесу клірингу для деривативів, які знаходяться безпосередньо між FTX US і вашими клієнтами?

Бретт Гаррісон: Історія та значення насправді не були висвітлені, але я думаю, що це, безперечно, тема… Я думаю, що значення дійсно неможливо переоцінити. У криптовалютах 97% або більше цього обсягу деривативів відбувається за межами Сполучених Штатів. І це тому, що для того, щоб ці криптокомпанії могли пропонувати похідні інструменти в США, вони повинні були б отримати відповідні ліцензії CFTC, і тоді вони зможуть пропонувати ці продукти, але ці ліцензії можуть бути складними та тривалими. отримати. FTX US отримала ліцензії шляхом придбання Ledger X, але позначення ліцензії Ledger X вимагало повного забезпечення продуктів. Отже, суть цієї заявки полягає в тому, щоб змінити позначення DCO, щоб мати можливість вилучити повністю забезпечені вимоги, щоб дозволити людям використовувати маржу та використовувати важелі на позиціях. І завдяки цьому ми зможемо реально конкурувати як біржа деривативів у США

Бретт: Чому потрібно змінювати ліцензію від CFTC? Чим відрізняються похідні криптовалюти?

Харрісон: Спосіб, яким FTX проводить торгівлю деривативами з клієнтами, є новим у трьох різних вимірах. Одна з них — це модель маржі «прямо в роздрібну торгівлю» або «безпосередньо клієнту». Кожна біржа криптовалют у США або в усьому світі працює так, щоб клієнти підключалися до біржі і безпосередньо надсилали на біржу складання застави. Коли всі застави розміщуються безпосередньо на біржі, це також дозволяє цій криптобіржі мати можливість повністю виміряти ризик у системі. Сьогодні практично неможливо дізнатися повний ризик, який існує в розрахунковій палаті Commodities Mercantile Exchange (CME), оскільки CME покладається на ретельність, яку провів ф’ючерсна комісія Merchant (FCM) від імені своїх клієнтів. Наприклад, знати кредитоспроможність клієнтів, щоб вирішити, скільки FCM, ймовірно, зможе отримати від них у разі маржового виклику. У нас це не так – вся застава завчасно надходить безпосередньо від замовника до доп.

Номер два: CME, ICE, в основному, мають систему щоденної маржі, де вони обчислюють початкові вимоги до маржі на наступні 24 години, тобто один раз на день п’ять днів на тиждень у звичайні години торгівлі. Модель маржі похідних фінансових інструментів США FTX пропонує обчислювати цей ризик кожні 30 секунд, 24 години на добу, сім днів на тиждень. Це розрахунок і маржування ризику в режимі реального часу. І ми твердо переконані, що це призведе до набагато безпечнішої системи для фінансових ринків, тому що замість того, щоб хвилюватися, що якщо ви перебуваєте на позиції о 3:24 у п’ятницю, а в суботу відбудеться якась катастрофічна глобальна подія, ви раптом чекати 48, 72 або XNUMX години до переоцінки марж, що в кінцевому підсумку призводить до великих дислокацій та ліквідації людей. Замість цього ми можемо ліквідувати людей, частина за шматком безперервно. Ми можемо зняти ризик із системи, знову ж таки безперервно. Зрештою, це безпечніший та ефективніший спосіб управління ризиком. І це емпірично підтверджено тим фактом, що ми змогли використовувати цю модель з багатьма мільярдами доларів на день на закордонному ринку деривативів за допомогою FTX, де ми зіткнулися з великими рухами цін на такі активи, як біткойн.
БТД
і ефіру
ETH
.

Третій вимір – це сама модель маржі. Нова модель ринку не була затверджена дуже довго. І загалом, щоб нові моделі маржі були затверджені регуляторами, потрібно дуже багато часу. Тому ухвалення нової моделі маржі для нас через цю біржу було б само по собі важливою подією. Не кажучи вже про те, що ми будемо першою компанією з криптовалютою, яка зможе запропонувати маржинальні продукти в США. Наразі з CME ви не можете розміщувати біткойни в CME під заставу. Ви повинні опублікувати готівку, і тому існує проблема ефективності капіталу, якщо ви хочете торгувати біткойнами проти ф’ючерсів на біткойн. Наша мета — мати можливість об’єднати спот і платформу деривативів разом під одним дахом.

Бретт: Чи вважаєте ви, що ваш шлях є більш здоровим для фінансових ринків загалом?

Харрісон: Коротка відповідь, безумовно, безпечніша система. Насправді, більше занепокоєння людей, які продовжують прокидатися о 4 ранку, щоб виявити, що 10% їхньої посади було ліквідовано. Це фермер, який купив майбутнє кукурудзи, і раптом через триденні зміни цін, прокидається до понеділка, щоб виявити, що ціна корів раптово зросла на 10% дуже непостійно. І вся їхня позиція відразу ліквідується. І у них навіть не вистачає часу, щоб опублікувати більше застави, і їм доводиться знову входити на посаду, на відміну від ліквідації невеликими партіями. У режимі реального часу це дає людям можливість повернутися та опублікувати заставу. Тому ми вважаємо, що це більш здоровий спосіб роботи на ринках загалом, і я думаю, що ви знаєте, не тільки ринки крипто деривативів. Я думаю, що цілодобова природа криптовалютних ринків призводить до набагато менше, знаєте, подій, які ви можете спостерігати за звичайних обставин, коли великі новини можуть виходити за ніч щодо цінних паперів або деривативів таким чином, що люди не можуть фактично висловлюють свою думку і дозволяють визначити ціну і ефективно брати на себе ризик або знімати ризик.

Бретт: Чи сподіваєтеся ви, що 97% торгівлі крипто деривативами, яка зараз відбувається в офшорах, повернеться до США як користь для нашої країни?

Харрісон: Для більшості множини об’ємних торгів у США подумайте про ф’ючерси на індекс акцій або ф’ючерси на облігації. Значна частина цього обсягу припадає на США, і за цим стоїть сильна віра в те, що США мають одні з найкраще регульованих ринків у світі. І інвестори мають впевненість у тому, що зможуть торгувати у великих кількостях із низькими затримками на ринку, де інвестори знають, що існує належне регулювання та нагляд. Таким чином, загалом, для глобальних криптовалютних ринків і ринків деривативів в цілому краще і здоровіше, щоб цей обсяг торгував у США під наглядом федеральних регуляторів США. І зараз через невизначеність або через труднощі з отриманням певних ліцензій, або просто історично в тому, як регулятори США підходять до нових продуктів, велика частина цього обсягу відбувається в офшорах, і для здоров’я всієї екосистеми було б краще для здоров’я всієї екосистеми. обсяг переміщення на береговий ринок США. Немає сенсу, що лише від 2% до 3% загального обсягу ф’ючерсів на криптовалюту торгується в США. Це те, що ми хочемо змінити, і тому в FTX US ми використовували підхід, заявляючи, що хочемо, щоб нас регулювали, ми хочемо зайти в двері регуляторної системи та отримати ліцензію в існуючих рамках, а не чекати чогось нового в майбутньому. Зараз ми хочемо отримати ліцензію на будь-які існуючі шляхи та мати можливість принести якомога більше цієї торгівлі на береги США, наскільки це можливо. І ми не єдині, якщо ви бачите останні тенденції.

Бретт: Чи можете ви розповісти мені трохи про себе, щоб читачі познайомилися з вами?

Харрісон: Звичайно. Тож я приєднався до FTX US у травні 2021 року, перш ніж ми вперше домовилися з Ledger X щодо розгляду їхнього придбання. Моя подорож до FTX насправді відбулася через Сема Бенкмана-Фріда. Ми з ним чотири роки працювали разом на Джеймс-стріт, коли він був трейдером, а я там був інженерним менеджером. Більшу частину восьми років своєї кар’єри я провів на Джейн-стріт. Моє спілкування з криптовалютою почалося, коли я займався біржовою торгівлею, коли вони створювали свій арбітражний відділ криптовалют.

І тому я деякий час пішов своїм шляхом, а Сем запустив Alameda, а пізніше FTX. Знаючи, що на ринку криптовалют є така велика діра, якою були США, і будучи сам із США, Сем дійсно хотів працювати на ринку США і тому створив FTX US як окрему компанію, щоб брати участь у ліцензованому та регульованому шляху. в США, щоб мати можливість зрештою запропонувати клієнтам із США такі послуги, як ф’ючерси та опціони. І він хотів залучити когось, хто міг би допомогти керувати цими зусиллями та начебто зібрати тут належний бізнес, і саме тут він вперше зі мною співпрацював і завербував мене, щоб стати президентом того, що зараз FTX US.

Бретт: Так, дуже дякую за ваш час.