Як преміальна торгівля GBTC зруйнувала Баррі Сілберта, його імперію DCG і забрала з собою платформи криптокредитування

Digital Currency Group була заснована Баррі Сілбертом у 2015 році, який згодом створив імперію DCG, інвестуючи в сотні проектів і компаній.

Однак найважливішою компанією в портфелі DCG є Grayscale Investments, найбільший власник біткойнів у світі, крім Сатоші Накомото.

GBTC містить еквівалент 633 тис. BTC, що становить трохи більше 3% від обігу біткойнів. Вартість чистих активів трасту (NAV) на момент написання статті становить приблизно 10.5 мільярдів доларів.

Зберігання BTC здійснюється Coinbase Custody. Однак Coinbase є ще перевірити якщо вони контролюють BTC. Проте, оскільки Coinbase торгується як публічна компанія в США і, отже, підлягає аудиту, цілком ймовірно, що BTC зберігається відповідно до стандартної практики.

DCG стягує комісію за управління в розмірі 2% за базові біткойни, які зберігаються в трасті.

Згідно з документами SEC за 3 квартал 2022 року, DCG заробила 68 мільйонів доларів США на цій комісії, приносячи близько 230 мільйонів доларів США щорічного доходу. Дохід становить великий відсоток від 800 мільйонів доларів, які він генерує щорічно. Баррі Сільберт підтвердив ці цифри в a лист акціонерам 22 листопада.

Деякий час GBTC був єдиним способом, яким американські інвестори могли отримати доступ до своїх IRAs або 401 тис. рахунків, що є однією з причин, чому протягом багатьох років він торгувався з премією, яка досягала 40%.

Незважаючи на те, що GBTC вважався цінним папером, він не має ризиків самоохорони, пов’язаних із зберіганням ваших ключів для BTC. Зі зростанням попиту зростали і активи в управлінні, які перевищили 40 мільярдів доларів під час зростання в 2021 році.

GBTC торгується з премією, коли акції переходять із власника за вищою ціною, ніж базовий BTC. І навпаки, якщо акції GBTC торгуються нижче NAV, GBTC вважається дисконтним.

24 лютого 2021 року GBTC перевернувся з премії на дисконт до вартості чистих активів (NAV). На жаль, він ніколи не повернувся до премії, а дисконт лише посилився.

Причину знижки можна побачити в посиленні конкуренції з боку ф’ючерсних ETF на біткойн. Майбутній ETF Valkyrie Bitcoin Strategy (BTF), запущений під час зростання в листопаді 2021 року, і холдинги Purpose Bitcoin ETF у Канаді є двома головними конкурентами. У червні 50 року Purpose Bitcoin ETF мав 2022 тисяч BTC, але зараз лише близько 24 тисяч BTC. Крім того, ці та інші фонди, як правило, пропонують меншу комісію за управління, що зменшує попит на GBTC.

Знижка для GBTC зараз становить колосальні 48%, після падіння на 50%, що було найзначнішою знижкою за всю історію. Проблема з утриманням GBTC полягає в обов’язковому 6-місячному блокуванні акцій GBTC, що робить його дуже неліквідним. Крім того, коли дисконт зростає, інвестори не можуть викупити акції. Крім того, власники не володіють фактичними BTC, оскільки це паперовий дериват BTC.

З березня 2021 року по червень 2022 року Digital Currency Group купувала майже $ 800 мільйонів вартості акцій GBTC після того, як вони почали торгуватися зі знижкою до NAV. У результаті фірма володіла приблизно 10% акцій трасту в обігу.

Придбання GBTC зменшили інституційний тиск на продаж і штучно підтримали ВЧА фонду. DCG випустила GBTC і спробувала захистити ціну GBTC, придбавши GBTC за допомогою кредитного плеча.

Можна запитати, чи відрізняється це від FTX, що випускає токени FTT і намагається захистити токен за допомогою кредитного плеча. FTT і GBTC були значною частиною балансів FTX і DCG відповідно.

Grayscale пропонує інші подібні трасти для альтернативних криптоактивів. Наприклад, Grayscale Ethereum Trust (ETHE) зараз торгується з різким дисконтом, а станом на 3 січня дисконт фонду до NAV впав до рекордні 60%.

Кілька невдалих криптокомпаній, як-от 3AC і BlockFi, мали значний вплив на акції GBTC.

Під час 2021 3AC мав найзначнішу позицію акцій GBTC — майже 40 мільйонів, вартістю 1.3 мільярда доларів. Щоб поставити це в перспективу, Арк Інвест зараз є найбільшим акціонером за межами DCG, маючи трохи менше 1% пропозиції, що еквівалентно 6.5 мільйонам акцій.

Оскільки премія GBTC зросла на 40%, такі компанії, як 3AC і BlockFi, використовували прибутки для спекуляцій на ринку. Ось чому BlockFi дозволило пропонувати такі високі доходи клієнтам. Оскільки термін блокування закінчувався кожні шість місяців, це дозволяло цим компаніям продовжувати отримувати прибуток, тоді як Genesis була рада продовжувати позичати гроші таким компаніям, як 3AC.

3AC взяв a 2.36 млрд доларів кредит від Genesis, іншої компанії DCG, яка склала майже 50% усієї кредитної книги Genesis. Кредит складався з неліквідних криптовалют і паперових деривативів біткойна та ефіру.

Загалом позика Genesis компанії 3AC була забезпечена 17 мільйонами акцій GBTC. Grayscale є дочірньою компанією DCG з 446,000 2 акцій у Grayscale Ethereum Trust, 13 мільйонами власних токенів Avalanche (AVAX) і XNUMX мільйонами токенів NEAR.

Баррі Сілберт і DCG багато років благали SEC перетворити GBTC на ETF. ETF відстежував би основний продукт, і не було б премій або знижок, оскільки акції були б викуплені на NAV, а комісія за управління була б значно меншою.

Комісія з цінних паперів і цінних паперів продовжує відхиляти спотовий ETF, який захистив би інвесторів. Перетворення на спотовий ETF дозволить будь-якому інвестору, який купує зі знижкою, отримати прибуток, оскільки він торгуватиме на NAV.

ETF безпечніші, ніж закриті фонди, і більш прозорі, не мають премій чи знижок і мають нижчі комісії. Проте SEC схвалила ф’ючерсні ETF і короткий ETF біткойн-стратегії (BITI).

Зараз Grayscale подає до суду на SEC, але SEC відхилила Grayscale, NYDIG, Дерево Мудрості та інші установи. Як наслідок, у багатьох країнах світу були схвалені спотові ETF у Європі, Канаді та Африці.

Триваючий судовий процес Grayscale з SEC щодо ETF має останній короткий термін Лютий 3 до прийняття рішення.

Коли премія для GBTC закінчилася, криптоекосистема спостерігала вибух за вибухом платформ криптокредитування, оскільки цим фондам і кредиторам доводилося йти далі на криву ризику, щоб отримати прибуток і зміцнити своїх споживачів.

SEC неодноразово не схвалювала спотовий ETF для GBTC, що, зрештою, запобігло б цьому з першого дня та могло б уникнути знищення кредитного плеча. Як наслідок, премія GBTC не існувала б, і ці фірми не виросли б у розмірах і не взяли б стільки важелів, скільки вони зробили.

Компанія Grayscale робила все можливе, щоб спотовий ETF був схвалений.

SEC відхилила спотовий ETF через можливість спотового маніпулювання біткойнами. Однак схвалення ф’ючерсного ETF на біткойн CME, який не відстежує базову спотову ціну, може стати предметом маніпуляцій і шахрайства так само швидко.

Як зазначалося вище, існує кілька спотових ETF по всьому світу, наприклад, у Європі та Африці. Це, безсумнівно, спричинило відтік капіталу з Америки до цих юрисдикцій.

Якщо DCG збанкрутує, компанія може бути змушена ліквідувати свої активи та побачити значні продажі GBTC та ETHC. Це призведе до значного тиску на продаж біткойнів та ефіріуму.

Однак, за словами Раяна Селкіса, генерального директора дослідницької компанії блокчейну Messari, контрольні акціонери Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global і Digital Currency Group не можуть просто "звалище" їхні активи, щоб залучити більше капіталу.

«Обмеження пов’язані з Правилом 144A Закону США про цінні папери 1933 року, яке зобов’язує емітентів позабіржових або позабіржових компаній надавати завчасне повідомлення про запропоновані продажі, а також щоквартальне обмеження на продаж у 1% акцій в обігу або тижневого обсягу торгів"

Одним із важливих варіантів, який може прийняти DCG, є запровадження Reg M, який дозволить інвесторам викуповувати акції за NAV, зменшуючи поточний розрив дисконту. 

2 січня Кемерон Вінклвосс опублікував відкритого листа до генерального директора DCG Баррі Сілберта, який запитав Баррі про його тактику затримки, оскільки Genesis винен користувачам Gemini Earn 900 мільйонів доларів. Крім того, Кемерон звинувачує Баррі у використанні торгової тактики NAV, від якої Баррі особисто отримує вигоду. Лист закінчувався тим, що Кемерон Вінклвосс закликала Баррі Сілберта знайти рішення до 8 січня.

Однак у листі не повідомляється, чи відповіли DCG і Баррі; сценарієм, який міг би переважати, було б, щоб DCG подала главу 11.

28 грудня інвестиційний радник Valkyrie представив пропозицію стати новим спонсором і менеджером GBTC, а також запустити фонд, щоб скористатися перевагами знижених криптовалют.

Оскільки чутки продовжують циркулювати, DCG/Genesis знаходиться під активним розслідуванням SEC. Джерела підтвердили, що кілька інформаторів виступили.

Поточна ситуація з DCG 

• Genesis зараз розглядається банкрутство
• DCG вимикається дочірня компанія з управління капіталом
• DCG боргує $2.025 млрд
• Genesis може сплачувати свою позику в розмірі 1.675 мільярда доларів
• Genesis винен Gemini 900 мільйонів доларів

Біткойн — це цифровий актив без нарахування коштів, який не має ризику контрагента; якщо самоохорона здійснюється належним чином, кредитного плеча чи прибутку не виникає. Однак інвестори несуть особисту відповідальність за управління своїми фінансами.

Проблемою номер один для людей часто є жадібність, яка, як свідчить історія, зазвичай призводить до шахрайства, маніпуляцій і централізації. Правильно зберігаючи свої біткойни, ви володієте біткойнами, а не довгостроковими зобов’язаннями чи паперовими деривативами.

Як ми бачили в 2022 році, враховуючи ризик контрагента, який виникає через те, що фонди прагнуть отримати високу прибутковість і використовують біткойн для досягнення прибутку, ці компанії застосовуватимуть підхід «будь-якими засобами».

З цього можна буде винести уроки, але дуже важливо завжди проявляти належну обачність, тому фраза «Не ваші ключі, не ваші монети» має першорядне значення в екосистемі біткойнів.