Від короля криптовалют до короля невдах технічної бульбашки

(Bloomberg) — Мало хто міг передбачити раптовий крах багатомільярдної криптоімперії Сема Бенкмана-Фріда.

Найбільш читане з Bloomberg

Проте, незважаючи на всі повороти, одкровення та тривожні ланцюжки в Твіттері, це втрата благодаті з безпомилковим відтінком знайомства.

Тиждень, який почався з того, що два генеральні директори крипто-компаній написали в Твіттері шикучі повідомлення, закінчився банкрутством FTX, однієї з найбільших і найвідоміших криптовалютних бірж, а також близько 130 інших компаній, якими вона володіла. Підприємство намагалося покрити дефіцит у розмірі 8 мільярдів доларів, але подробиці його провалу, які зараз є предметом багатьох розслідувань, ще не розкриті.

Це зрозуміло: п’янка суміш легких грошей, видавання бажаного за дійсне та розкручених інновацій сприяли вибуху, який, незважаючи на вражаючий характер, не був чимось новим, якщо розглядати його поруч із такими скандалами, як Enron, WorldCom та Lehman Brothers. Деталі відрізняються, але спільними для кожного були гординя, слабкість регулювання та реалії економічного циклу з великою кількістю прецедентів.

«У нас була галузь, яка насправді була побудована в основному на FOMO та легких заробітках, і тепер, коли уряди в усьому світі підвищують відсоткові ставки та обмежують легкі заробітки, ви просто виживаєте на FOMO», — сказала Хіларі Аллен, юрист професор Американського університету у Вашингтоні. «Це вже не так привабливо».

Хоча звинувачення не є дефіцитом, дугу статків FTX також можна розглядати як різноманітний наслідок політики Федерального резерву. FTX, разом із самою криптовалютою та безліччю інших ринкових хитрощів, від акцій-мемів до технологічних примх, що не сидять вдома, і компаній із спеціальними цільовими придбаннями, процвітали, коли пандемія Covid-19 спонукала Федеральний резерв знизити процентні ставки до нуля та піти вони там протягом двох років.

Історія продовжується

Зараз, на тлі найагресивнішого циклу жорсткості ФРС за чотири десятиліття, хиткі імперії випаровуються так само швидко, як і ліквідність, яка їх підтримувала. Зникнення FTX — це, безсумнівно, унікальне в багатьох відношеннях лихо, в результаті якого, ймовірно, будуть знищені мільярди доларів паперового капіталу та прибутків від торгівлі. Але провал FTX є набагато менш надзвичайним, якщо взяти до уваги 11 місяців краху технологічних акцій і багатовікову історію бульбашки активів.

Скандал FTX має помітні паралелі з тим, що спіткало Enron. Обох очолювали месіанські особи Бенкман-Фрід і Джефф Скіллінг, які вразили вірних своїми подвигами технічного чарівництва. Обидва купалися в майже загальному обожнюванні з боку преси та фінансового істеблішменту. Обидва також, здається, зробили основні фінансові помилки, намагаючись зберегти вечірку. Повідомляється, що криптоімперія дозволила своєму балансу ненадійно триматися на токені, пов’язаному з її власними статками, послухавшись використання Enron власних акцій для підтримки своїх фінансових структур.

Зрештою, приречена надія на те, що зростання ринків приховає безгосподарність або відверте шахрайство, стала епітафією колись процвітаючого підприємства. У п’ятницю, коли Бенкмен-Фрід пішов з посади генерального директора FTX.com, його замінив Джон Дж. Рей III — колишній голова правління та президент Enron, який пішов, щоб зібрати шматки її краху на початку 2000-х років.

Цикл бум-розбудова-спад здається знайомим головному інвестиційному директору Bokeh Capital Partners Кіму Форресту. Наразі це відбувається в усій економіці, але технологічна індустрія є дитиною, сказала вона. Де криптовалюта в цій метафорі? «Нульовий рівень».

«Я був інженером-програмістом наприкінці 90-х, я бачив надмірності, «вау, вони наймають занадто багато людей», — сказав Форрест. «Ці компанії були непродуктивними, коли наймали занадто багато людей, не отримували достатнього обсягу продукції та не демонстрували повернення капіталу».

Зі свого боку, FTX залучила близько 4 мільярдів доларів США через свою мережу дочірніх компаній, яка включала Alameda Research, торговий дім, співзасновником якого є Бенкмен-Фрід, FTX Ventures та окрему біржу для американських інвесторів.

Незважаючи на те, що колапс FTX більш вражаючий, він має спільні сюжетні лінії з багатьма проблемами, які зазнали негараздів на ринках і в технологічному просторі в епоху пандемії. Окрім очевидної схожості з друзями, що постраждали в криптографії, Three Arrows Capital, екосистемою Terra та Celsius Network, його занепад був спричинений самовдоволенням і вірою у власну геніальність, що має ознаки криз, які зараз охопили Meta Inc. і Twitter Inc.

Що стосується бульбашок, мало хто з таким ентузіазмом передрікав, як цей. Разом із акціями-мемами крипто-божевілля висміювалося ветеранами індустрії цінних паперів майже з моменту його початку, причому рівень критики зростав разом із ціною біткойна у 2020 році. Чарлі Мангер якось сказав, що захоплюється китайцями за їх заборону, а автор «Чорного лебедя» Нассім Ніколас Талеб порівняв біткойн з «пухлиною».

Тоді вони вийшли як чудаки. Тепер ці прогнози справджуються, оскільки ФРС закручує гайки. Акції мемів — це трохи більше, ніж побічна вистава, за винятком випадкових популяцій, таких як AMC Entertainment Holdings і GameStop Corp. Дуже спекулятивні акції, що розвиваються, впали, потягнувши за собою біржовий фонд Кеті Вуд Ark Innovation — один із найактивніших у світі. епохи пандемії — до найнижчого рівня з 2020 року.

Бичачий ринок маскує багато гріхів, які лише оголюються поворотом циклу. Історія всіяна такими прикладами, можливо, не більш відомими, ніж загибель масштабної схеми Понці Бернарда Медоффа, яка діяла щонайменше 15 років, перш ніж обвал фондових ринків у 2008 році змусив клієнтів шукати більше коштів, ніж він міг прийняти.

«Ви повинні мати певну волатильність на фінансових ринках, тому що це запобіжить надмірному використанню системи», — сказав Майкл О'Рурк, головний ринковий стратег Jonestrading. «Медофф був викритий лише через світову фінансову кризу».

Незважаючи на те, що регулювання, здавалося б, на горизонті для криптоіндустрії, офшорне розташування багатьох криптофірм (включаючи FTX) залишило органи влади, такі як Комісія з цінних паперів і бірж, зі зв’язаними руками. Хестер М. Пірс, комісар SEC, сказала, що питання щодо відсутності чіткості юрисдикції є «частково нашою провиною», оскільки інвестори та компанії знову і знову просили наглядовий орган «надати більше ясності щодо нашої юрисдикції, а ми не зроблено так».

У результаті фінансовий майданчик, яким є криптовалюта, дозволив процвітати з обмеженим наглядом. «Немає цілісного режиму цифрових активів, прийнятого в усьому світі, який створює величезні можливості», — сказав Джей Вілсон, інвестиційний директор лондонської компанії венчурного капіталу AlbionVC.

Для Bokeh's Forrest ціна зрозуміла: це повториться знову. Гравці та деталі будуть іншими, сказала вона, але людська психологія буде такою ж.

«Люди не змінюються. Люди просто не змінюються», – сказав Форрест. «Як би нам не хотілося думати, що ми вчимося з минулого — ми можемо навчитися не інвестувати у WorldCom, але ми не знаємо, щоб не шукати іншого».

Найбільш читане з Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP