Якщо ви хочете краще зрозуміти, наскільки великою є те, що криптовалютна біржа FTX щойно зруйнувалася, ви можете зробити гірше, ніж поговорити з Девідом Пакманом, підприємцем, який став венчурним капіталістом. Після 14 років роботи в інвестиційній фірмі Venrock Пакман — який очолював інвестиції Venrock у компанію цифрових предметів колекціонування Dapper Labs і навіть видобував біткоїни у себе вдома кілька років тому — схилився до своєї пристрасті до цифрових активів і минулого року приєднався до венчурної криптокомпанії CoinFund, яка тепер існує вже сім років.
Його час був або дуже вдалим, або дуже поганим, залежно від вашого погляду на ринок. Дійсно, частково через те, що CoinFund був першим інвестором криптовалютної біржі FTX, що зазнала краху, ми попросили Пакмана сьогодні поговорити з нами по телефону, щоб поговорити про цей шалений тиждень, який почався з високого прольоту FTX на мотузках, і який закінчився заявою про банкрутство та відставкою засновника FTX Сема Бенкмана-Фріда з посади генерального директора. Далі подано уривки цієї розмови, злегка відредаговані для тривалості та ясності. Ви можете почути нашу довшу розмову тут.
TC: Коли ми востаннє спілкувалися, майже два роки тому, хвиля NFT була простою розпочинається. Зараз ми говоримо про день, коли одна з найбільших криптовалютних бірж у світі щойно оголосила про банкрутство. Фактично, це оголошення про банкрутство 130 додатково афілійовані компанії. Що ви думаєте про цей розвиток?
ДП: Я думаю, що це просто жахливо на багатьох рівнях. По-перше, це була трагедія, якої можна було уникнути. Ця невдача компанії була спричинена купою помилкових рішень, прийнятих людьми, а не крахом бізнесу. Основний бізнес працює чудово. Фактично, це [було] дуже прибутковим і зростаючим, навіть на ведмежому ринку. Це одна з найбільш використовуваних криптобірж за межами США та з великим бізнесом деривативів. Він написав багато дійсно хорошого програмного забезпечення. Це не те, що він був без капіталу чи жертвою макросередовища. Але його керівництво, мабуть, майже без нагляду, прийняло купу жахливих рішень і вчинило не так. Отже, трагедія полягає в тому, наскільки цього можна було уникнути і скільки жертв, у тому числі співробітників, акціонерів і сотні чи навіть тисячі клієнтів, які постраждають [від цього банкрутства].
Є також репутаційна шкода для всієї криптоіндустрії, яка вже страждає від запитань на кшталт: «Чи це не шахрайське місце з шахраями?» Подібний крах однієї з найбільш цінних і, мабуть, найуспішніших компаній у світі, у стилі Enron — це просто погано, і знадобиться багато часу, щоб його викопати. Але є й позитиви.
Позитиви?
Ну, що позитивно, технологія не підвела; блокчейни не вийшли з ладу. Розумні контракти не були зламані. Усе, що ми знаємо про технологію крипто, продовжує працювати блискуче. Тож було б інакше, якби це був крах через помилковий дизайн програмного забезпечення, або блокчейни не масштабуються, або великі хакерські атаки, які завдали шкоди людям. Довгострокові перспективи програмного забезпечення та технологічної архітектури щодо криптографії залишаються незмінними. Це люди, які постійно роблять помилки. Цього року у нас було дві чи три досить великі помилки, спричинені людиною.
Є багато новин, які описують те, що сталося, у широких рисах. Як ти це пояснюєш?
Я не знаю з перших вуст про те, що вони насправді робили чи не робили. Але, очевидно, FTX і [торговельний відділ, яким також володіє Сем Бенкмен-Фрід] Alameda Research, мали стосунки, про які, можливо, не знали всі акціонери, співробітники чи клієнти. І схоже, що FTX взяла FTT, це їхній токен, який належав Alameda у великій сумі, і вони заклали його як заставу та взяли великі позики у фіатній формі. Тож вони взяли дуже мінливий актив і передали його під заставу.
Можна було б уявити, якби рада директорів корпорації чи інвестори дізналися про це, хтось би сказав: «Почекай». Що станеться, якщо FTT знизиться на 50%? Це відбувається в криптографії з високою частотою, чи не так? Отже, навіщо ми закладаємо цей надзвичайно мінливий актив? І, до речі, актив на півмільярда доларів належить нашому найбільшому конкуренту [Binance]. Що станеться, якщо вони викинуть це на ринок?»
Тож позичання проти нього було необдуманим. І потім схоже, вони також взяли кошти від цих запозичень і інвестували їх у дуже неліквідні активи, наприклад, щоб врятувати BlockFi або всі ці інші приватні компанії, які нещодавно купила FTX. Але це не те, що вони могли б швидко продати їх, якби їм потрібно було повернути виручку від своїх позик. Очевидно, вони також використовували кошти клієнтів і позичали їх або, можливо, навіть позичали своєму відділу торгівлі. Отже, усе це просто те, про що, на мою думку, правління, якби вони про це дізналися, було б так: «Ні, ні, вони зовсім не починають, ми не робимо нічого з цього, це занадто високий ризик».
Але справжнього правління не було, що вражає, враховуючи, що венчурні капіталісти влили в цю компанію 2 мільярди доларів. Ваша фірма є серед цих фірм.
Я приєднався до CoinFund трохи більше року тому, тому інвестиції, які ця фірма зробила у FTX, були давно, ще до мого часу, і це крихітна, крихітна сума. Ми ледве на столі кепки. Ми не тримали токенів FTT.
Але я звернуся до вашого великого запитання, яке, як я думаю, стосується управління цією компанією. Я походжу з традиційного інвестування в технології, де, можливо, у 99% випадків існує просто стандартний набір управління, з яким погоджується кожен підприємець, коли бере венчурний капітал, а саме: буде правління; рада складатиметься з інвесторів та співробітників і, можливо, зовнішніх експертів; там буде набір елементів керування; Контроль зазвичай говорить такі речі, як: «Ви повинні розкривати будь-які транзакції пов’язаних сторін, щоб не міняти кокоси між однією компанією та іншою, про що ми не знаємо». Правління також має затверджувати речі, щоб щоразу, коли ви збираєтеся закладати активи як заставу для позик, ви не могли випускати нові акції, не знаючи про це [правління].
Той факт, що нічого цього тут не було, вражає. І я сподіваюся, що цей момент, подібний до Enron, у криптовалюті полягає в тому, що будь-які вільні норми щодо того, щоб не надавати такий рівень нагляду та управління як частину інвестування, негайно зникнуть.
Усе дуже взаємопов’язане. Повідомляється, що криптоінвестор Digital Currency Group надає $ 140 мільйонів вливання акцій у бізнес деривативів у своєму портфелі під назвою Genesis Global Trading, оскільки Genesis має близько 175 мільйонів доларів США, заблокованих на своєму рахунку FTX. Наскільки погано це стане? Який відсоток вашого власного інвестиційного портфеля постраждав через збій FTX?
Наскільки це вплинуло на CoinFund? Це незначно, тому що ми мали такі незначні інвестиції в цю компанію від одного з наших фондів, і ми не тримали жодних наших активів у FTX*, ані в США, ані в міжнародному бізнесі. [Що стосується ширших наслідків], я не думаю, що хтось із нас знає про повний, довгостроковий вплив того, що тут відбувається, тому що існує певна зараза, чи не так? Наприклад, скільки інших фондів, коли компанії та інвестори мають активи на FTX, і скільки часу знадобиться, щоб повернути ці кошти? Треба припустити, що вся справа переходить у масову процедуру банкрутства, яка займає багато місяців або років. І тому виникне ця невизначеність не лише щодо того, коли ви отримаєте гроші назад, а й щодо того, скільки ви отримаєте.
Переважна більшість стартапів, у які ми інвестуємо, не торгують на FTX, тому вони не були клієнтами. Але FTX був дуже корисним для того, щоб створити стартовий майданчик для того, щоб токени стали ліквідними, а потім або створити ринок для цих токенів, або принаймні надати їм місце для торгівлі та забезпечення ліквідності. Значна частина криптовалюти сьогодні полягає не лише в залученні власного капіталу, а й у створенні токенів і використанні токенів як механізму заохочення, і це вимагає, щоб ці токени в якийсь момент стали ліквідними та торгувалися на біржах, і FTX був одним із найбільших місць, де ті токенів, що торгуються. А тепер ти це втрачаєш.
Як це впливає на вашу повсякденну роботу з інвестиціями? Я бачив новини про те, що CoinFund збирається залучити новий фонд на 250 мільйонів доларів, що він подав документи SEC 1 листопада після закриття фонду на 300 мільйонів доларів три місяці тому. Тепер вам доведеться вставляти туди шпильку? Я впевнений, що ця катастрофа змусила платівки нервувати.
За останні 48 годин ми спілкувалися з багатьма нашими LPS. Я думаю, що більшість людей переробляє. Вони запитують, як ви запитуєте: «Що тут сталося?»
Я думаю, що капітал пізньої стадії тут трохи замерзне. Пил справді потрібно очистити. І навряд чи капітал приваблює така трагедія.
Більш безпосередній вплив має на оцінку стартапу. Оцінка стартапів — це недосконалий процес, який здійснюють інвестори на неліквідних ринках, і один із способів це зробити — перегляд порівнянних даних. І однією з найяскравіших зіркових компаній, на яку вказували майже всі в криптовалюті, був FTX. Якщо FTX коштує 40 мільярдів доларів, ми варті X. Отже, ви берете найбільш цінну криптокомпанію, що підтримується венчурним капіталом, і вона зростає з 40 мільярдів доларів до нуля, тоді хто є новою верхньою межею вартості криптовалюти? Це негайно впливає на оцінку на пізній стадії.
* Після нашого інтерв’ю з Пакманом він дізнався, що помилився, коли сказав, що CoinFund не має активів на біржі. Він має невелику кількість обмінних активів на FTX International, з якими він перебував у процесі транзакцій.
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html