Криптобіржі орієнтуються на індустрію сонних ф’ючерсів

Індустрія ф’ючерсних контрактів США повільно змінюється, і з роками її присутність консолідується навколо меншої кількості компаній. Кількість торговців ф’ючерсними товарами (FCM) станом на останній період, березень 2022 року, становила 61 фірму, порівняно з 64 у 2017 році, 116 у 2012 році та 171 у 2007 році. FCM – це спеціалізовані фірми, які можуть здійснювати операції на біржах деривативів.

Більша частина цієї консолідації була організована регуляторними органами під наглядом Гері Генслера, тієї ж людини, яка зараз очолює Комісію з цінних паперів і бірж США (SEC). Генслер очолював Комісію з торгівлі товарами та ф’ючерсами (CFTC), основним регулятором індустрії деривативів у 2009–2014 роках. Тепер із запуском CME Group
CME
ф’ючерси на біткоїни в 2017 році та інші крипто-ф’ючерсні та опціонні контракти в наступні роки, крипто-похідні закріпилися в США і підтвердили гіпотезу про те, що установи мають постійний апетит до торгівлі крипто-ф’ючерсами, що досягає 6.7 мільярдів доларів щоденного обсягу цього року. Відкритий інтерес до криптовалютних ф’ючерсів CME – капітал, пов’язаний з підтримкою ф’ючерсної торгівлі – цього року коливався від 2 до 7 мільярдів доларів.

Цей honeypot привернув увагу криптобіржів.

Кров у воді

Протягом останніх 18 місяців FTX.US, американська філія компанії FTX, що базується на Багамах, здійснила три придбання юридичних осіб, що регулюються CFTC, гігантом Coinbase (NYSE: МОНЕТИ), і за Кобе обмін ілюструє, як швидко розповсюджувалися новини про криптоуспіх CME Group. Ці фірми, а також криптобіржі Kraken, Gemini і Coinbase хочуть популяризувати торгівлю криптовалютними деривативами на рівні роздрібної торгівлі.

Однією з їхніх головних цілей є те, щоб США захопили значну частину криптовалютних безстрокових і ф’ючерсних ринків – двох типів контрактів на дериватив – які сьогодні торгуються на криптобіржі Binance та нерегульованих біржах за кордоном.

На щастя для американських криптобірж, CFTC під керівництвом Ростіна Бенема передано до Конгресу На початку цього року агентство звернулося з проханням про надання коштів, щоб мати більшу роль у нагляді за спотовою криптовалютою на додаток до криптодеривативів. Агентство, безсумнівно, хоче мати м’язи для роботи з цією зростаючою галуззю.

Канарка у вугільній шахті

Ці битви за територію зараз виходять на відкрите місце. Пропозиція FTX.US у березні 2022 року змінити ліцензію CFTC фірми та отримати дозвіл на пропозицію маржинальних деривативів роздрібним клієнтам тепер очікує на схвалення CFTC. Професійно кажучи, ці контракти дозволяли б інвесторам типу Robinhood позичати кошти, щоб робити ставки за допомогою кредитного плеча на майбутні зміни цін на такі активи, як біткойн або ефір. Вигода може бути значною, але також можуть бути ризики.

Велика частина традиційної ф’ючерсної індустрії рішуче заперечує проти цієї конкретної пропозиції в її сучасному вигляді і розглядає її як троянського коня, який дасть FTX.US можливість продовжити зростання в будь-якому класі активів, а не тільки в криптовалютах.

Минулого тижня відбулася перша з двох битв у травні за цю пропозицію. Генеральний директор FTX Сем Бенкман-Фрід виступив перед сільськогосподарським комітетом Палати представників, а до нього приєдналися генеральні директори чиказької CME Group, Intercontinental Exchange (ICE), що базується в Атланті, і Futures Industry Association (FIA).

Помітно розлючений Террі Даффі, генеральний директор CME Group, вийшов з вогнем під час його початкових п’ятихвилинних свідчень проти пропозиції FTX.US, сидячи всього в дюймах від Бенкмана-Фріда:

«Під хибними заявами про інновації, які є трохи більше, ніж заходи щодо скорочення витрат, FTX пропонує кліринговий режим управління ризиками, який внесе значний системний ризик у фінансову систему США».

Після цього початкового залпу Даффі використав майже кожне питання, поставлене комітетом, щоб пояснити кілька причин, чому пропозиція FTX.US була поганою ідеєю і чому CFTC не повинна проводити (а Конгрес не повинен дозволяти їй виконувати) це тип тлумачення його повноважень щодо регулювання ф'ючерсної діяльності. Голос містера Даффі відображав терміновість і тривогу, тоді як голос Бенкмана-Фріда видався спокійним і фактичним.

Деякі з конкретних моментів, піднятих Групою CME та підтриманих більшу частину часу ICE та FIA під час слухань, включали:

• Модель Direct-to-Investor, де обмін клієнтами без допомоги FCM шкідлива для споживачів (незважаючи на те, що CME Group визнала, що також застосовувала ту ж модель, поки, як повідомляється, CFTC не наказала їй відмовитися від неї).
• Автоматична ліквідація клієнтів, коли вони досягли маржі, не є корисним для інвесторів і може посилити каскадні розпродажі
• FTX.US має принаймні одного постачальника підтримки, який надає ліквідність у разі потреби, але цій домовленості бракує чіткості чи зобов’язальних зобов’язань з боку цієї організації
• У пропозиції є аналітичні прогалини, які свідчать про недостатню ретельність у дотриманні практик управління ризиками та дотримання вимог так званих Принципів інфраструктури фінансових ринків (PMFI).

Список заперечень проти пропозиції був довгим і відображав те, що традиційні фінансові фірми та адвокатські групи повідомили у своїх листах коментарів на сайті CFTC до кінцевого терміну 11 травня. Більшість листів з коментарями до інституцій були короткими, від однієї до чотирьох сторінок. Лист коментарів CME Group був окремою категорією на понад 40 сторінках.

І навпаки, CFTC отримала сотні листів від роздрібних користувачів – більшість із них на підтримку пропозиції – і багато листів на підтримку, як-от криптобіржі Gemini, торгових фірм Susquehanna, Virtu та DRW.
DRW
, та інвестиційна компанія Softbank. Аргументи на користь пропозиції хвалили такі речі, як:

• Прямий контакт з інвестором – це добре і бажано
• Підхід до управління ризиками, який перевіряє достатню кількість коштів 24/7/365 щосекунди, краще реагує на ринковий ризик, ніж поточні рішення, і дозволяє регуляторам бачити ризики в будь-який момент
• Автоліквідація пройшла бойові випробування та працює за призначенням
• Більший вибір – CME Group має фактичну монополію на крипто-похідні інструменти в Сполучених Штатах – це добре і потрібно
• Дані вільного ринку, що містяться в пропозиції FTX.US, чудові, враховуючи, що дані є великим бізнесом для більшості бірж (152 мільйони доларів доходу від даних на 1.3 мільярда доларів доходу в першому кварталі 1 року для CME Group); з безкоштовними даними є більша прозорість і рівний доступ до інформації

Під час наступної травневої битви – круглого столу CFTC 25 травня в прямому ефірі з 9:30 до 4:00 за східним східним часом – науковці, учасники галузі та інші зможуть висловити свої голоси за та проти цього заходу. Ми очікуємо більш інтенсивних зусиль з боку CME Group та однодумців, встановлених ф’ючерсними фірмами та адвокатськими групами, які вимагатимуть відхилення пропозиції або принаймні умовного схвалення з додатковими обмеженнями та вимогами до її впровадження.

Напередодні завтрашнього слухання представник CME Group повторив це Forbes Деякі з коментарів Даффі, які слухали, зазначають, що «FTX пропонує клиринговий режим «спрощеного управління ризиками», який внесе значний системний ризик у фінансову систему США». Крім того, вони додали, що схвалення пропозиції призведе до вилучення до 170 мільярдів доларів капіталу, що поглинає збитки, з ринку деривативів, що поглинає кліринг, і, що ще важливіше, це призведе до ліквідації моделі взаємного ризику та вимог до капіталу учасників ринку. FTX поки не відповіла на запит на коментар.

Ключові винесення

CFTC не вирішила, чи підтримає пропозицію FTX.US, і привітала всі відгуки, але сам факт того, що вона співпрацювала з FTX.US протягом «десятків тисяч годин» та обмінялася більш ніж тисячою документів, як зазначено. автор Сем Банкман Фрід минулого тижня означає, що комісія серйозно ставиться до пропозиції.

Ця перспектива змін, ймовірно, є причиною того, чому CME Group так рішуче виступає проти цієї пропозиції. Прохання Даффі до членів комітету сільського господарства та окремо до голови Девіда Скотта (D-GA) під час заключних промов виявили рівень відчаю, який рідко бачиш. Назвати це екзистенційною загрозою нинішній моделі CME не є перебільшенням. Крім того, криптобіржі мають мільйони роздрібних клієнтів на обліку, тоді як у CME Group їх немає, але є тисячі роздрібних клієнтів, які активно торгують на платформі CME Group через FCM.

Відповіді Даффі також дають нам знати, що не обов’язково FTX.US має на меті розділити області, в яких працює CME Group. Це можуть бути будь-які подібні фірми, які використовують ту саму ширшу ліцензію, яку можна було б надати FTX.US. Таким чином, ці фірми будуть конкурувати з CME Group, але з меншими обмеженнями та меншими витратами для користувачів, ніж у CME Group, що спричинило б масову втечу клієнтів до цих нових учасників, якби вона не відповіла натуральною.

Минулого тижня група CME чітко заявила, що вона також прийме модель Direct-to-Investor без FCM, якщо пропозиція FTX буде прийнята. Однак, враховуючи його інституційно орієнтовану установку, йому потрібно буде внести деякі кардинальні зміни та інвестиції в такі сфери, як адаптація клієнтів та обслуговування клієнтів.