«Крипто не дбає про основи». Це стійко?

Більшість криптовалют вмирають. 

Це добре відомо тим, хто був свідком не одного циклу. Сотні, якщо не тисячі, токенів зростають разом із біткойнами та ефірами, але рідко — або, часто, ніколи — не повертають історичних максимумів.

Лише 26 із 200 найкращих цифрових активів за ринковою капіталізацією встановили нові максимуми після піку останнього бичачого ринку в січні 2018 року.

Половину становили токени рівня 1, такі як лайткойн, ефір і кардано. П’ять були токенами управління, які надавали права голосу для забезпечення децентралізованих фінансових протоколів, таких як Gnosis і district0x.

Це не райдужна картина. Але перспективи ще більше погіршуються, якщо визначити, скільки криптовалюта коштує в біткойнах замість звичайного долара. 

Перейдіть на ціноутворення біткойнів, і лише шість із цих криптовалют перевищили свій попередній пік за той самий період часу: доджкойн, бінанс монета, ланцюжок ланцюжків, децентраленд, венчейн і енджин монета.

Невелика добірка переможців, що становить лише 3% із 200 найкращих цифрових активів. Також немає чіткої тенденції, яка б їх пов’язувала. 

Dogecoin — це буквально самопародія на «до місяця», тоді як vechain токена рівня 1 працює на мемі «блокчейн для ланцюгів поставок». 

Монета Binance може похвалитися деякою стійкістю, яку підтримують привабливі механізми спалювання. Chainlink, мабуть, має більше користі, ніж інші, підтримуючи розтягнуту екосистему каналів даних і ціни оракули, які з’єднують різні блокчейни та смарт-контракти для виконання транзакцій без сторонніх валідаторів.

Учасники індустрії кажуть, що успіх Decentraland і enjin coin частково можна пояснити метушнею метавсесвіту та ігровими додатками (децентралізованими програмами) на базі блокчейну, популярність яких незабаром зросте. 

Такі фальшиві зв’язки вказують на те, що більшість цифрових активів неминуче досягають кульмінації на зростаючому ринку, але швидко йдуть нанівець, коли ажіотаж згасає — їм судилося ніколи не повертатися до своєї блискучої слави, щоб відновити найпопулярніші пакетотримачі.

Отже, як справедливо оцінити цифрові активи? Скільки насправді варта криптовалюта? 

Враховуючи, що 200 найкращих монет з попереднього «бичачого» ринку впали більш ніж на 90% у доларовому еквіваленті від історичних максимумів, як і чому ринки вирішують, наскільки низько вони опускаються?

Грошові потоки є ведмежими для цифрових активів

Token Terminal — це одна платформа, яка пропонує способи зрозуміти все це. Він пропонує низку показників, спрямованих на порівняння різних протоколів, повторюючи традиційні методи оцінки компанії за співвідношенням ціна-прибуток і загальний дохід.

«Озираючись назад, особливо якщо порівнювати бичачий ринок у 2018 році з тим, що ми спостерігали у 2021 році, дуже важко побудувати будь-яку тезу про те, чому певні токени досягли успіху», — сказав Blockworks Оскарі Темпакка, керівник відділу розвитку Token Terminal.

Платформа вимірює протоколи, які генерують грошові потоки разом із блокчейн-стартапами, які працюють повністю в мережі. За словами Темпакка, було неможливо оцінити протоколи на основі цих факторів під час останнього зростання ринку, оскільки лише в середині 2020 року — під час літа DeFi — перші програми, створені на основі Ethereum, фактично почали генерувати позитивні грошові потоки для протоколу. 

Висновок: фундаментальний аналіз найбільш успішних криптовалют, незалежно від того, чи є вони в доларах чи біткойнах, є неможливим.

Тим не менш, половина з 200 найкращих цифрових активів, які зафіксували нові історичні максимуми протягом останнього циклу, були активами рівня 1.

Layer-1, основа цифрових активів, цього разу перевершила ефективність завдяки здоровій впізнаваності імен і зусиллям легіонів розробників, а також маркет-мейкерів і багатих трейдерів, які віддають перевагу активам з більшою ліквідністю. 

Потрібна значна ринкова капіталізація для хедж-фонду з понад 1 мільярд доларів, щоб турбуватися про торгівлю активом — або ж так сильно рухати голку ціни, будуючи довгу чи коротку ногу, що прибутки застаріють. 

«Я б сказав, що теза про рівні 1 полягає в тому, що ви, по суті, створюєте нескінченно масштабований рівень розрахунків для будь-яких інших додатків, які будуються поверх», — сказав Темпакка. «Без обмеження оцінки легше побудувати більш позитивну тезу, ніж для чистого застосування — саме так ми зараз розглядаємо рівень 1, принаймні ті, які справді здатні генерувати грошовий потік і фіксувати цю вартість .”

Грошові потоки насправді ведмежі, оскільки вони пов’язані зі спробами встановити ціну на криптовалюти. Самі по собі вони не є ведмежими, але учасники індустрії стверджують, що траєкторія швидкого зростання криптовалют вимагає іншої системи. 

Вони кажуть, що застосування загальноприйнятих фундаментальних методів вибору акцій ніколи не спрацює зі стартапами, які підтримуються венчурним капіталом, тож чому це має працювати, коли йдеться про цифрові активи?

Якщо можливо оцінити криптоактив на основі звичайних фундаментальних показників, тоді також має бути можливим порівняння відносно реальних компаній із реальною компанією. 

«Крипто не дбають про основи, традиційне уявлення про грошові потоки», — сказав Blockworks Хассан Бассірі, віце-президент з управління портфелем компанії Arca з управління цифровими активами. «Природа криптовалюти полягає в тому, що вона піклується про потенціал зростання».

Бассірі додав: «Скажімо, щось на кшталт Aave або Yearn торгується за співвідношенням ціна-продаж 1,000, а його фінтех-конкурент neobank торгується за 200 — чи варто криптовалюта бути кратнішою в 5 разів?»

Використання грошових потоків для оцінки цифрових активів — так само, як акції Amazon або Tesla — означає, що вони не можуть зростати вічно, що схоже на криптоніт для криптовалютних завзятих. 

Дійсно, грошові потоки є одним із методів оцінки цифрових активів, що автоматично означає, що вони не можуть рости вічно, поняття, схоже на криптоніт для інвесторів у криптовалюту. 

Результат: нестабільний, перевернутий ринок, який надає перевагу соціальним настроям і гламуру над Econ 101.

На горизонті ринки, керовані фундаментальними показниками

Якщо погляд у минуле не прояснює, як трейдери оцінюють цифрові активи, хто скаже, які проекти з моря багатьох надії мають реальні шанси пережити ведмежий ринок?

Одна з причин для оптимізму, за словами Бассірі: все більше і більше протоколів працюють над тим, щоб зв’язати випадки реального використання з прибутком у ланцюзі. Приклад: нещодавній крок MakerDAO щодо розміщення кредиту на суму 100 мільйонів доларів США, деномінованого в токені DAI, 151-річному банку Huntingdon Valley Bank з потенціалом збільшення кредиту до приголомшливих 1 мільярда доларів протягом 12 місяців. 

Tempakka від Token Terminal змагається за перспективи майбутнього, в якому більшість найкращих токенів керуватимуться вимірними фундаментальними показниками — і вони повинні генерувати стійкі грошові потоки, щоб забезпечити цю модель. 

«Якщо ви традиційний інвестор приватного капіталу, ви наближаєтеся до того етапу, коли можете переглянути дані про доходи від криптопротоколу та фактично побудувати на цьому тверду інвестиційну тезу», — сказав Темпакка.