(Bloomberg) — Після вражаючого краху криптоімперії Сема Бенкмана-Фріда багато інвесторів шукають ранні попереджувальні ознаки, які могли передвіщати зараження, яке мало розгорнутися. Одна можливість? Сміттєві облігації Coinbase Global Inc.
Найбільш читане з Bloomberg
Цього року ціна облігацій найбільшої американської платформи для торгівлі цифровими активами впала. На початку січня ціна однієї з найактивніших банкнот становила близько 92 центів. Потім він впав приблизно до 77 центів у квітні, а потім впав до 63 центів на тлі краху ринку Terra Luna в травні. Згідно з даними Trace bond trading, ціна облігацій торгувалась близько 53 центів за долар — рівень, який зазвичай асоціюється з проблемою — під час ранкових торгів у Нью-Йорку в середу.
Падіння значною мірою пояснюється так званою крипто-зимою, яка цього року вирівняла ринки цифрових валют. Але для деяких учасників індустрії занурення було ознакою бійні, яка незабаром розв’яжеться.
Заборгованість криптобіржі можна описати як «канарку у вугільній шахті», — сказав у телефонному інтерв’ю кредитний аналітик Bloomberg Intelligence Девід Хейвенс. Зокрема, «щось справді привернуло увагу» ще в травні було зауваження Coinbase про те, що клієнти можуть розглядатися як загальні незабезпечені кредитори, якщо компанія збанкрутує.
За словами Хейвенса, це здивувало багатьох людей і викликало кілька запитань: «Банкрутство? Що вони побачили, почули, відчули, що змусило адвокатів включити цю заяву в той час», – сказав він. І по-друге: «Клієнти. Чекати, що? Ми можемо бути pari passu для власників облігацій, а не відокремлені, як на звичайній біржі?»
Тоді головний виконавчий директор Coinbase Браян Армстронг сказав, що фірма додала інформацію про ризики через нові вимоги Комісії з цінних паперів і бірж США щодо бухгалтерського обліку.
Це сприяло падінню облігацій і виявилося одним із індикаторів того, що буде.
Прибутковість облігацій Coinbase зараз становить приблизно від 13 до 15%. «Ми вважаємо, що це повністю відображає триваючу криптоневизначеність і негативні технічні показники, коли небагато покупців бажають втрутитися з тим, що залишилося від 2022 року», — написав Хейвенс у примітці в понеділок.
«Ці зв’язки відображають настрої тварин, які зараз відбуваються», — сказав він у телефонному інтерв’ю. «І це страх, який охопив криптовалюту».
Проте будь-яке відновлення боргу може бути раннім сигналом того, що ринок починає танути, вважає Хейвенс. «Але поки що це була болісна поїздка», - сказав він. «Ми перебуваємо на переломному етапі».
Стягнення боргів близько?
За словами Хейвенса, може бути шлях до позитивної прибутковості облігацій Coinbase. Він зазначає, що криптобіржа має 5.4 мільярда доларів ліквідності та активно співпрацює з регуляторами, що відрізняє її від інших бірж, таких як FTX Банкмана-Фріда та Binance Чанпена «CZ» Чжао.
«Coinbase повинна викуповувати всі облігації, які вони можуть на даний момент, щоб продемонструвати свою відданість розумному балансу», — додав Джон МакКлейн, менеджер портфеля високоприбуткових інвестицій у Brandywine Global Investment Management. «Кредитне плече знищило багатьох їхніх конкурентів, і вони мають унікальну можливість дуже привабливо зменшити кредитне плече».
Багаторічний аналітик високоприбуткових облігацій Марті Фрідсон також поділяє більш позитивний погляд на збиті облігації. Фрідсон, який є головним інвестиційним директором Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, вважає, що згідно з аналізом PitchBook від 15 листопада, торгівля облігаціями з рейтингом BB, включаючи Coinbase, може бути краще описана їх рейтинговим рівнем, ніж їх поточною ціною.
Він зазначає, що борг Coinbase торгується на поганому рівні, але все ще має один із найвищих рейтингів спекулятивного рівня. Згідно з його аналізом, Moody's Investors Service повідомляє лише 0.79% річної ставки дефолту для емітентів Ba за період з 1970 по 2021 рік.
«Натомість я оцінюю річну середню ставку дефолту за проблемними емітентами за період з 1997 по 2021 рік у 38%, що свідчить про величезну невідповідність між рейтингом BB і проблемною оцінкою», — написав він.
Дохідність облігацій Coinbase наразі значно вища, ніж середня прибутковість боргових зобов’язань із подібними рейтингами в 7.1%. Це теж свідчить про дислокацію між ціною, яку ринок встановлює на борг, і тим, наскільки надійною є ставка, яку вважають кредитні грейдери.
Звичайно, ринок все ще крихкий. Наслідки краху FTX вже спровокували хвилю банкрутств, і, ймовірно, занадто рано говорити про те, хто з гравців залишиться тут, коли пил осяде.
Андеррайтинг будь-чого, що пов’язано з криптовалютою, є складною справою — за винятком, можливо, криптофірм із надійними активами, такими як майнінгові установки чи інша інфраструктура, — сказав Хантер Хейз, портфельний менеджер Intrepid Income Fund в Intrepid Capital Management.
«Немає внутрішньої цінності», — пояснив він. «Це як Тінкербелл — якщо люди не вірять у корисність криптовалюти, вона зникає».
Придбайте Dip
Менеджери капіталу, які оптимістично налаштовані, вже пірнають, щоб придбати падіння. Фонди Ark Investment Management від Cathie Wood купили понад 1.3 мільйона акцій Coinbase з початку листопада, коли FTX почав падати. Тим часом борг скоротився до свого рекордно низького рівня, встановленого на початку цього місяця.
З початку року акції впали більш ніж на 80%, тоді як біткойн впав приблизно на 65%. Станом на закриття у вівторок було підраховано, що акціям необхідно зрости на приголомшливі 782%, якщо вони хочуть досягти своєї середньої цільової ціни за 12 місяців з початку 2022 року.
На кредитних ринках:
Північної та Південної Америки
General Electric Co. оголосила, що облігації, деноміновані в доларах, на суму близько 9.3 мільярда доларів США були належним чином виставлені на тендер і не були вилучені на дату ранньої участі або раніше в рамках своєї недавньої пропозиції викупу.
Rite Aid повідомила, що близько 33% придатних облігацій було виставлено на тендер достроково після того, як вони запропонували придбати цілих 200 мільйонів доларів із своїх 7.5% пріоритетних забезпечених облігацій із терміном погашення у 2025 році.
T. Rowe Price Group Inc., глобальний фінансовий менеджер із капіталом у 1.3 трлн доларів США, обережно ставиться до корпоративного боргу США, враховуючи, що він піддається надмірно агресивній політиці Федерального резерву.
Тримісячна лондонська міжбанківська ставка для доларів піднялася до найвищого рівня з часів фінансової кризи в спокійний день для початкових ринків фіксованого доходу
Щоб отримати оновлення угоди, натисніть тут, щоб переглянути новий монітор проблем
Щоб дізнатися більше, клацніть тут, щоб переглянути Credit Daybook Americas
в регіоні EMEA
Позичальники, які накопичуються на борговому ринку Європи, продають облігації з найнижчим середнім терміном погашення за чотири роки. Облігації, продані цього місяця емітентами інвестиційного класу в звичайній валюті, мають середній термін погашення приблизно 6.3 року, що є найнижчим показником з грудня 2018 року.
Серед емітентів у середу були Severn Trent на ринку стерлінгів, тоді як Continental AG, GSK Capital і Liberty Mutual Group пропонували угоди, деноміновані в євро
Іноземні фірми, які шукають кошти на нішевому борговому ринку Німеччини, можуть зіткнутися з теплим прийомом з боку потенційних кредиторів, уражених скандалом із французьким оператором будинків для догляду за людьми Orpea SA
Індекси, що відстежують вартість страхування від дефолтів європейських компаній, досягли найнижчого рівня закриття з червня
Азія
Відповідно до даних, зібраних Bloomberg, у вівторок третій день поспіль премія за прибутковість облігацій інвестиційного рівня в Азії за межами Японії зросла.
Китайські розробники випускають більше облігацій за програмою державних гарантій, що свідчить про те, що збільшення державної підтримки для полегшення проблем із ліквідністю сектора приносить певні плоди
Китайський ринок зелених облігацій перевищив 300 мільярдів доларів, і аналіз Bloomberg показує значні прогалини в розкритті інформації та прозорості, оскільки майже неможливо знати, як витрачаються гроші та чи мають вони очікуваний вплив.
– За сприяння Yueqi Yang.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html