Weekly MacroSlate: біткойн зіткнувся з першою глобальною рецесією, оскільки валюта обвалюється, енергетична криза стає реальністю для Європи

TL, д-р

• Ліз Трасс стала прем'єр-міністром Великобританії 6 вересня, оскільки країна готується до можливої ​​рецесії в 4 кварталі.
• Європейський центральний банк підвищив процентні ставки на 75 базисних пунктів, що є рекордом, але вони все ще значно відстають від кривої інфляції на рівні 9.1%
• Ринок оцінює підвищення ставки на 75 базисних пунктів на вересневому засіданні FOMC як найбільш ймовірний результат через жорстку ситуацію на ринку праці
• Росія призупиняє на невизначений термін газопровід Nord Stream до Європи
• "Газпром" і CNPC домовилися про перехід на здійснення розрахунків за постачання газу в Китай в рублях і юанях
• Ціна біткойна впала нижче 20,000 тисяч доларів вперше з початку липня
• Кореляція біткойна з індексом S&P 500 залишається сильною
• Росія працює з кількома дружніми країнами над транскордонними розрахунками стейблкойнами

Економіка під загрозою

Ліз Трасс обійняла посаду прем’єр-міністра в умовах потенційної рецесії через двозначну інфляцію та рекордне зростання вартості життя. Вона очолює уряд із погіршенням фінансового стану, частково через найнижчий за 37 років курс фунта стерлінгів і стрімкі виплати на індексовані свинки.

Трасс пообіцяв зниження податків і додаткові перевірки стимулів — план на 130 мільярдів фунтів стерлінгів із заморожування рахунків за електроенергію у Великобританії та придушення інфляції, що, швидше за все, призведе до вищої довгострокової інфляції.

Оскільки врожайність позолоти продовжувала зростати на першому етапі, 2-річна позолота піднялася до 14-річного максимуму, а 10-річна позолота перевищила 3% вперше з 2014 року.

Субсидія у розмірі 130 мільярдів фунтів стерлінгів для того, щоб рахунки за електроенергію для домогосподарств були нижчими за 2,500 фунтів стерлінгів, дорівнює приблизно 5% ВВП Великобританії. Такі значні субсидії, ймовірно, підвищать ціни на енергоносії, піднімуть витрати бізнес-секторів і призведуть до різкого зростання прибутковості корпоративних боргів.

Європа бореться

Європа продовжує кульгати після останнього підвищення процентної ставки ЄЦБ на 75 базисних пунктів. Євро бореться за підвищення паритету по відношенню до долара США.

Довіра інвесторів до єврозони практично не покращилася, оскільки опитування Sentix показує зниження майже на 7 пунктів до -31.8 — аналогічний рівень, який спостерігався під час пандемії COVID-2008 та фінансової кризи XNUMX року.

Лідери єврозони обговорюють пакети допомоги; Німеччина готує пакет допомоги від інфляції на 65 мільярдів доларів, що вимагає від ЄЦБ масштабної монетизації боргу, щоб стримати спреди та полегшити умови, що призведе до ще більшого зниження вартості.

Кореляції

Зомбі-апокаліпсис

Майже 25% американських компаній є «компаніями-зомбі». Попередній рекорд для зомбі становив 17%, встановлений ще в 2001 році. Ці компанії вижили за майже нульових процентних ставок і не генерують готівку для сплати відсотків за своїми боргами. Вони є результатом штучно низької врожайності в США

Цим компаніям було б досить важко вижити в середовищі зростання прибутковості, що призвело б до масового безробіття.

Нині рівень безробіття становить 3.7%. Двозначний рівень безробіття востаннє спостерігався під час рецесії, спричиненої крахом житлового будівництва 2008 року та COVID.

За словами Джима Волкера, головного економіста Aletheia Capital:

«Якби ринки визначали відсоткові ставки, ви б ніколи не досягли рівня нульових відсоткових ставок, який просували центральні банкіри, що призвело до появи компаній-зомбі».

Акції та покажчик волатильності

S&P і Bitcoin пов'язані на стегні

Доповідачі ФРС намагалися схилити ринок акцій протягом тижня, починаючи з 5 вересня, і лише погіршили ситуацію, оскільки акції подорожчали.

Засідання FOMC, заплановане на кінець вересня, наразі має 86% ймовірність зростання курсу на 75 базисних пунктів.

Акції США продовжують тісно корелювати з BTC. Більшу частину 2022 року біткойн та S&P500 тісно корелювали один з одним. Зараз індекс S&P500 на 19% нижче свого історичного максимуму, але якщо акції впадуть, ми очікуємо нових мінімумів для біткойна.

Commodities

Перейдіть на ESG, попит на вугілля стрімко зростає

Ф'ючерси на вугілля в Азії. (Джерело: TradingView)Минулого тижня ми спостерігали за ринком ф’ючерсів на енергетику, цього тижня – ф’ючерси на вугілля. Ціна на вугілля в Азії (спотовий контрольний показник Ньюкасла) зросла до історичного максимуму в 440 доларів за метричну тонну. На графіку показано майбутню ціну на жовтень, листопад і грудень 2022 року. Ціни на вугілля в Азії зростають до рекорду, оскільки глобальна полювання на паливо зростає. Комунальні підприємства шукають вугілля для заміни зрідженого природного газу, отримання якого стало надто дорогим.

Факти

• Спотове фізичне вугілля, завантажене в австралійському порту Ньюкасл, коштувало 436.71 долара за тонну, що є рекордом. Це майже втричі дорожче цього разу минулого року.
• Жовтневі ф’ючерси на Ньюкасл підскочили на 5% до 463.75 дол. США за тонну в понеділок, це найвища ціна в даних за січень 2016 року.

На скільки зросли ціни на енергоносії за останній рік:  

• Європейські ф'ючерси на природний газ: + 335%  
• Спот СПГ в Азії: + 255%
• Європейські ф'ючерси на вугілля: + 180%  
• Азіатське вугільне місце: + 157%

Курси та валюта

Діаграма USDJPY у фокусі

Графік USD/JPY продовжує досягати максимумів за кілька десятиліть, наразі на рівні 142 і продовжує зростати. Банк Японії (BOJ) зараз має 230% боргу до ВВП і 9% дефіциту, і ударом молота є те, що BOJ володіє 50% державного боргу.

Японія є найбільшим у світі іноземним власником казначейських зобов'язань США ($1.2 трлн); з послабленням ієни Японія має додатковий стимул продавати державні облігації США, щоб захистити ієну, і ці продажі здійснюються для оплати енергоносіїв. Контроль кривої дохідності з боку Банку Японії, який не дозволяє 10-річним казначейським облігаціям отримати прибутковість більше 0.25% (25 базисних пунктів), спричиняє додатковий тиск на ієну.

Станом на 7 вересня прибутковість 10-річних облігацій перевищила 0.25%, і Банк Японії змушений купувати облігації за щойно надруковані ієни, щоб оплатити постачання. Інвестори будуть змушені продати облігації, щоб уникнути окупності через знецінення ієни, у той час як прибутковість продовжує зростати внаслідок розпродажу облігацій.

Зниження ієни матиме хвильовий вплив на всю світову економіку, оскільки Японія є четвертим за величиною експортером у світі. Реальний вузький ефективний обмінний курс для Японії знаходиться на рівнях, яких не було з 1973 року. Для таких змін потрібен час, щоб відобразитися в ціні активів.

Який ефект і чи впливає він на біткойн?

Вересень є першим місяцем повномасштабного кількісного обмеження з боку ФРС, що означає зниження попиту на казначейські зобов'язання США, що збігається зі зниженням валютного курсу Японії та Азії. Зменшення попиту на UST призведе до вищої прибутковості облігацій США та втрати ризикових активів.

Через зростання дохідності облігацій це потенційно може змусити ФРС розглянути питання про контроль кривої дохідності. Однак інший спосіб полягає в тому, щоб ФРС придбала державні облігації Японії, щоб зменшити тиск на Банк Японії.

Облігаційні бики в пастці, боргова спіраль прискорюється

Відповідно до Investopedia, TLT є високоякісним ETF завдяки низькому коефіцієнту витрат і ліквідності. Однак під час цієї глобальної події зменшення боргових зобов’язань, яка відбувається, облігації були вбиті. Оскільки ФРС продовжує нарощувати QT, а 10-річний казначейський облік зростає до 4%+. Це означає вартість заміщення обслуговування боргу в розмірі 1.2 трильйона доларів — це втричі поточні річні витрати на відсотки. Таким чином, США працюють з дефіцитом, оскільки федеральний борг до ВВП становить 3%.

У ФРС є два варіанти: повернути й знизити ставки та відновити кількісне пом’якшення — йти далі по загальновідомому шляху — або продовжувати дозволяти інфляції вище 2%, підвищувати ВВП і монетизувати борг.

Часові рамки невідомі, як довго це може тривати, але політики та уряди, як правило, вирішують відмовитися від цього.

З 5 вересня біткойн торгувався нижче реалізованої ціни, яка становить 21,500 XNUMX доларів США.

Росія працює з кількома дружніми країнами над транскордонними розрахунками стейблкойнами

Майнінговий пул Poolin, що базується в Пекіні, призупинив виведення коштів зі свого гаманця через проблеми з ліквідністю. В даний час 10% від Bitcoin хешрейт вказує на майнінг-пул Poolin.

8 вересня Білий дім оприлюднив кліматичні та енергетичні наслідки криптоактивів у США

6 вересня біткойн закрився на рівні 18,849 72.6 доларів США, що на 2022% нижче історичного максимуму та найнижчого рівня закриття дня у XNUMX році.

Накопичення адрес продовжує свою вертикальну траєкторію

Кількість унікальних адрес накопичення продовжує досягати історичних максимумів. Адреси накопичення – це адреси з принаймні 2 вхідними непиловими переказами та жодними витраченими коштами. Адреси обміну та адреси, отримані від транзакцій Coinbase (адреси майнерів), відкидаються. Щоб врахувати втрачені монети, адреси, які востаннє були активні більше 7 років тому, також опущені.

Під час зростання в 2017 році кількість адрес накопичення стала параболічною, збільшившись на понад 200,000 2022 адрес. Однак подібна тенденція спостерігається у 200,000 році зі збільшенням на XNUMX XNUMX адрес. Але з початку року ціна впала. Адреси продовжують накопичувати BTC через сильну макроневизначеність і багато негативних цінових дій, але надихає те, що багато різних когорт накопичуються, хоча й на різних рівнях. Цього року велика кількість продажів відбулася в основному через ліквідацію та капітуляцію короткострокових власників, про що буде пояснено далі в інформаційному бюлетені.

Кити продовжують продавати, а роздріб накопичується

Glassnode визначає китів як сутність, яка володіє 1,000 BTC або більше. На графіку нижче показано чисту зміну позиції китів — коли кити купують і продають. Ви можете побачити, коли кити продавалися (червоний) у травні 2021 року та травні 2022 року, ціна значно впала. І навпаки, коли кити купують BTC, це також має значний зв’язок із підвищенням ціни. Однак більшу частину 2022 року ми спостерігали інтенсивне розповсюдження китів, особливо після колапсу Terra Luna.

Оскільки кити продовжують продавати свої активи BTC, роздрібна торгівля є одним із основних суб’єктів, які продовжують накопичуватися. Роздрібна торгівля містить майже 3 мільйони BTC порівняно з 9 мільйонами BTC китів. Однак ми бачимо чітку тенденцію до експоненційного зростання роздрібних холдингів, що є чистим позитивним фактором для впровадження та розповсюдження BTC, оскільки він зосереджений у меншій кількості рук, що є одним із багатьох закидів біткойнів.

Історичний максимум для ф’ючерсів і безстрокових відкритих інтересів – будьте готові до волатильності

Коефіцієнт кредитного плеча за ф’ючерсами відкритого відсотка розраховується шляхом ділення вартості відкритого ринкового контракту на ринкову капіталізацію активу (подається у %). Це повертає оцінку рівня левериджу, який існує відносно розміру ринку, як показник того, чи є ринки деривативів джерелом ризику зменшення боргу.

• Високі значення вказують на те, що відкритий інтерес на ф'ючерсному ринку великий відносно розміру ринку. Це збільшує ризик короткого/довгого стиснення, подій зменшення боргу або каскаду ліквідації.
• Низькі значення вказують на те, що відкритий інтерес на ф'ючерсному ринку невеликий відносно розміру ринку. Це, як правило, збігається з нижчим ризиком вимушеної купівлі/продажу деривативів і волатильності.
• Події щодо зменшення боргу такі як короткі/довгі стискання або каскади ліквідації, можна визначити за швидким зниженням OI відносно ринкової капіталізації та вертикальними падіннями показника.

Наразі як ф’ючерси, так і безстрокові OI знаходяться на рекордно високих рівнях, що збільшує шанси на більш нестабільний ринок, як ми спостерігали протягом останніх кількох тижнів збільшення кількості ліквідацій і подій, пов’язаних із зменшенням боргу.

Понад 300 мільйонів доларів ліквідовано

Зі збільшенням левериджу в екосистемі зростає ймовірність ліквідації. Це підтверджується показником Загальна ліквідація ф’ючерсів, який за останні тижні зафіксував значну кількість ліквідацій. 7 вересня ми побачили близько 70 мільйонів доларів ліквідованих лонгів, плюс 145 мільйонів доларів ліквідованих лонгів 19 серпня. Дві з найбільших лонгів ліквідовано цього року, оскільки інвестори намагалися купити ралі на ведмежому ринку.

Капітуляція шахтарів не закінчилася

Через зростання витрат на виробництво та складність майнінгу на 1% від історичного максимуму ми спостерігаємо падіння доходів майнерів, що призведе до того, що збиткові майнери відключаться від мережі. Метрика хеш-стрічки наразі сигналізує про завершення капітуляції майнінгу, однак Cryptoslate наразі не вірить у це.

З таким великим фінансовим тиском на майнерів відтік досяг піків у майже 10,000 2018 BTC, що можна порівняти з ведмежим ринком 19/2021, але не настільки значним, як продажі на початку 15,000 року. Баланс у гаманцях майнерів продовжує розпродавати від свого піку (близько XNUMX XNUMX BTC), однак, як тільки CryptoSlate побачить значний розворот у поведінці майнерів, ми можемо стати більш оптимістичними щодо формування дна BTC.

Підтверджую, що капітуляція від шахтарів не закінчилася. Інструмент відстеження капітуляції майнерів оцінює ймовірність капітуляції серед майнерів, у той час як він шукає збіг між Pull Multiple < 0.6 і стиснення стрічки складності <0.06. а також враховуючи реалізовану ціну для майнерів (за винятком монет патоші), яка виступає в якості вимірювача для основи видобутої балансової вартості, на даний момент становить $ 27,775.

Там, де CryptoSlate виділив зони жовтим кольором, вказує на капітуляцію, коли біткойн торгується нижче реалізованої ціни для майнерів. Як ви бачите, протягом більшої частини другої половини 2022 року ми торгували нижче реалізованої ціни, цей інструмент відстеження також підтвердив капітуляцію протягом 2014-15, 2018-2019 років і ведмежий ринок 2020 року.

Кількість угод означає ведмежий ринок

Кількість транзакцій дає змогу краще зрозуміти попит на використання мережі та блоковий простір. Обмежений доступний простір блоків обмежує пропускну здатність транзакцій, і комісія використовується для створення транзакції. Низькі збори, немає чітких ознак заторів.

Під час зростання в 2017 і 2021 роках можна спостерігати величезне зростання кількості транзакцій, яке перевищило 300,000 2018. Однак, коли цикли «бичачого» ринку закінчуються та починаються «ведмежі», транзакції починають падати зі скелі, що помітно в 2021 році та на початку середини 2021 року. Після кількох місяців відновлення у XNUMX році попит стагнував протягом останніх дванадцяти місяців, що вказує на те, що це середовище HODLers. Цей рівень стає новою нормою, доки не відновиться наступний бичачий ринок.

Азія поширює зростання

Азіатські інвестори, які вважаються «розумними грошима», продовжували накопичуватися з початку вересня. Тим часом страх продовжує зростати в США та ЄС.

Пропозиція з року в рік продовжує збільшуватися в Азії, і їх зростання наразі відповідає ведмежим ринкам 2016-17 і 2020 років. Азія набирає дешеві BTC під час макроневизначеності.

Вузли та канали блискавки залишаються приглушеними

Оскільки мережа блискавок продовжує органічно розвиватися і продовжує досягати історичних максимумів тиждень за тижнем у серпні. З точки зору вузла та каналу він залишається приглушеним, середня кількість каналів мережі Lightning на вузол залишається незмінною протягом майже 2 років. У той час як канали Lightning Network відкривалися або закривалися щодня, значно менше порівняно з бичачим ринком 2021 року.

Неліквідна пропозиція продовжує зростати

Неліквідна пропозиція визначається як загальна пропозиція неліквідних суб’єктів господарювання. Ліквідність суб’єкта господарювання визначається як співвідношення кумулятивних відтоків і кумулятивних притоків протягом усього періоду існування суб’єкта господарювання. Суб'єкт господарювання вважається неліквідним / ліквідним / високоліквідним, якщо він є ліквідним L становить ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L відповідно.

Неліквідна пропозиція продовжує зростати через ведмежий ринок і глобальну подію зменшення заборгованості, що відбувається в макроекономічному секторі. Це обнадійливий знак; навіть якщо попит покупців невеликий, інвестори не хочуть відпускати свої BTC. Наразі 74% пропозиції біткойнів є неліквідними. Неліквідна пропозиція зросла майже на 1 мільйон BTC з початку року, на даний момент становить приголомшливі 14.8 мільйона BTC.

Графік нижче підтверджує наше припущення, що неліквідна пропозиція BTC все ще зростає. Незважаючи на значне падіння ціни цього року, довгострокові чисті накопичення інвесторів все ще позитивні, оскільки більше біткойнів зберігається в «холодному» сховищі. Протягом останніх кількох місяців спостерігався помітний сплеск кількості монет, які стали більш неліквідними — 400,000 XNUMX BTC — оскільки інвестори прагнуть зачерпнути відносно дешеві BTC. 

Довгострокові тримачі під водою

Довгострокові власники визначаються як інвестори, які тримають біткойни більше 155 днів. LTH (блакитне затінення) зараз утримують 80% пропозиції BTC, що подібно до попередніх мінімумів ведмежого ринку, таких як 2019 і 2020 роки, оскільки STH капітулюють через корекцію ціни.

Наразі понад 30% LTH втратили свої покупки BTC, що є найбільшим показником з 2020 року, і з високим ступенем упевненості вони купували під час піку зростання 2021 року. Однак ця нова когорта, яка з’явилася під час зростання цін у 2021 році, не продає за цими ціновими рівнями, що лише зміцнює мережу в довгостроковій перспективі.

Довгострокові власники продовжують накопичуватися

LTH розглядають ці поточні рівні цін як час для накопичення протягом цієї «криптозими». LTH купують BTC, коли ціна знижується, але, враховуючи невизначеність і макро-події, які відбулися цього року, спостерігати накопичення такого рівня надихає. Через значущість невизначеності для LTH вони перемикаються між розподілом і накопиченням із значно меншими кількостями, ніж у попередніх циклах.

«Сухий порошок»

«Сухий порошок» означає кількість стейблкоїнів, доступних на біржах інвесторів, які придбали токени, такі як USDC або USDT. Загальне припущення полягає в тому, що високі рівні стейблкоїнів, що зберігаються на біржах, є позитивним знаком для BTC, оскільки він демонструє готовність зберігати капітал на криптовалютних ринках, доки умови не зміняться.

На діаграмі нижче показано близько 40 мільярдів доларів стейблкойнів, які очікують на розгортання, що є майже рекордним показником за весь час, оскільки учасники чекають зміни макросу з ризику на ризик.

(*Діаграма вище враховує лише такі стейблкойни: BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC)