Чи варто купувати трастовий фонд у відтінках сірого? Він продається, і це може бути пасткою.

Grayscale Bitcoin Trust (тикер: GBTC) є найбільшим публічним фондом біткойн у світі з понад 700,000 24.1 інвесторів і активами на суму XNUMX мільярда доларів. Це траст із приватним розміщенням, який торгується як акції без прилавка. Це також один з небагатьох способів, за допомогою яких інвестори в акції, що торгуються на біржі, можуть отримати прямий вплив на біткойн, а не через ф’ючерсні контракти – механізм для біржових фондів, таких як

ProShares Bitcoin Strategy ETF

(БІТО).

GBTC став улюбленим способом для менеджерів інституційних фондів отримати доступ до криптовалют. Ark Invest, яким керує Кеті Вуд, володіє 7.9 мільйонами акцій GBTC

Інтернет-ETF Ark наступного покоління
(ARKW), вартістю близько 200 мільйонів доларів.

Morgan Stanley

На кінець 13 року володів понад 17 мільйонами акцій GBTC у 2021 портфелях, згідно з регуляторними документами, проаналізованими Blockworks. За останніми цінами GBTC частка Morgan's Stanley коштувала близько 320 мільйонів доларів.

GBTC торгується з глибоким дисконтом до своїх базових активів у біткойнах або вартості чистих активів. За ціною закриття в понеділок у 24.67 дол. США траст торгується з дисконтом 29% до його ВЧА в 34.84 дол. США за акцію.

Якби GBTC торгував відповідно до свого NAV, інвестори у фонд побачили б збільшення вартості своїх активів на 41%, незалежно від основних кроків біткойна.

Одним із способів закрити знижку було б, якби регулятори дозволили Grayscale конвертувати траст у ETF. Grayscale роками намагався переконати Комісію з цінних паперів і бірж схвалити таку конвертацію. Після схвалення SEC ф’ючерсного ETF в жовтні минулого року, Grayscale повторно подав заявку на конвертацію GBTC в ETF.

«Перехід на ETF — це найкращий спосіб для продукту відстежувати свої базові активи», — сказав Крейг Салм, юридичний директор Grayscale Investments, в інтерв’ю.

Тим не менш, SEC під керівництвом голови Демократичної партії Гері Генслера продемонструвала мізерну прагнення схвалити фонд біткойн на спотовій основі. Кілька інших фондових компаній не змогли отримати схвалення під його керівництвом, включаючи Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie і VanEck.

SEC не відповіла на запит про коментар.

Grayscale стверджує, що оскільки SEC схвалила ф’ючерсний продукт, це має дати «зелене світло» спотовому ETF. Юристи фірми написали листа до SEC у листопаді, стверджуючи, що агентство буде «несправедливо дискримінувати» Grayscale, якщо воно відхилить його заявку.

Схвалюючи ф’ючерсний ETF, але відмовляючи в спотовому ETF, SEC «по-різному ставиться до двох подібних інвестиційних продуктів», – сказав Салм. «Ми з нетерпінням чекаємо співпраці з SEC щодо цього».

Проте деякі експерти ETF кажуть, що Grayscale, ймовірно, зіткнеться зі стіною SEC під керівництвом Генслера. «Я не погоджуюся з цим аргументом, що SEC якимось чином порушила закони про цінні папери і повинна схвалити конвертацію Grayscale до того, як будуть схвалені інші трасти біткойн», – сказав Дейв Надіг, головний інвестиційний директор і директор з досліджень ETF Trends. 

Він зазначає, що інші фондові компанії шукають схвалення для нових ETF. Для перетворення трасту в ETF може знадобитися зміна його лістингової біржі, нові торгові контрагенти та складні схвалення регуляторних органів. «Це різниця між тим, щоб переїхати в абсолютно новий будинок або зібрати свій старий будинок і розкрутити його, перш ніж потрапити в новий», – каже він.

І політичний клімат не є сприятливим за демократичної адміністрації. Демократи критикували криптоіндустрію на слуханнях у Конгресі, і Генслер дав сигнал, що він набагато швидше введе жорсткіші правила щодо криптовалют, ніж підпише на першому місці Bitcoin ETF.

«Це далеко не найголовніше в порядку денному SEC», — каже Надіг. «Вони дозволили ф’ючерсний продукт як запобіжний клапан для фондової індустрії, але я не бачу жодного руху до спотового ETF в наступні рік-два».

Без переходу на ETF єдиним механізмом звуження знижки GBTC був би ринковий попит: покупці трасту підвищують його ціну ближче до NAV.

Материнська компанія Grayscale, Digital Currency Group, нещодавно дозволила викуп акцій на суму 250 мільйонів доларів у своїх дев’яти публічних трастах. Але це не близько до переміщення голки на GBTC.

Зазвичай знижка в 29% спонукала б хедж-фонди активістів тиснути на спонсора фонду в тендерну пропозицію, змушуючи спонсора викупити акції за ціною, близькою до NAV. Однак, як повідомляє Barron's, корпоративне положення Grayscale ускладнює, якщо взагалі неможливим, хедж-фонди проводити таку довірену кампанію.

«Немає жодного механізму, щоб хтось міг арбітражувати знижку в GBTC», – каже Надіг.

Інвестори, які шукають біткойн, можуть придбати його безпосередньо, звичайно, без сплати постійної комісії фонду — коефіцієнт витрат 2% у випадку Grayscale або 0.95% для ф’ючерсного ETF ProShares Bitcoin.

Платити 71 цент за долар біткойн дійсно виглядає привабливо. Але інвестори можуть деякий час не повернути ці 29 центів.

Пишіть Дарену Фонді за адресою [захищено електронною поштою]