Grayscale BTC Trust торгує з рекордною знижкою в 36.7%, але чи це виправдано?

Американські інвестори чекали схвалення біржового фонду (ETF) біткойнів з травня 2014 коли Winklevoss Bitcoin Trust подав запит на внесення змін до Securities and Exchange (SEC). 

Протягом багатьох років SEC відхиляла кожного заявника та останню відмову було видано до програми WisdomTree для спотового біткойн-ETF 11 жовтня. SEC дійшла висновку, що пропозиція не мала можливості «отримати інформацію, необхідну для виявлення, розслідування та запобігання шахрайству та маніпулюванню ринком, а також порушенням правил обміну та відповідних федеральних законів про цінні папери. і правила».

Біткойн-інвестиційні фонди існують з 2013 року, але вони були обмежені для акредитованих інвесторів. Запуск спотового BTC ETF відкриє ринок для роздрібних інвесторів і ширшого кола пайових фондів у галузі.

На даний момент регулятори США не бажають випускати те, що, на думку багатьох, було б більш справедливим і прозорим продуктом для біткойнів. Суперечливою реальністю є те, що, хоча спотові ETF BTC продовжують відхилятися, той самий продукт уже давно доступний для облігацій, світових валют, золота, китайських акцій, нерухомості, нафти та срібла.

Цільовий фонд Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), інвестиційний фонд вартістю 12.3 мільярда доларів США, наразі торгується з рекордно високим дисконтом у 36.7% порівняно зі своїми активами в біткойнах, але це може бути не купівля знижки. Розрив почався після запуску фондової біржі Торонто Призначення біткойн ETF у лютому 2021 року, який є спотовим інвестиційним продуктом.

Що таке біржовий фонд?

ETF — це тип цінних паперів, який містить диверсифіковані базові інвестиції, включаючи товари, акції чи облігації. ETF може нагадувати взаємний фонд, оскільки він об’єднаний і управляється емітентом.

SPY, ETF, який відстежує індекс S&P 500, є найбільш впізнаваним прикладом цього інструменту. Взаємний фонд наразі управляється State Street і має в управлінні активи на суму 328 мільярдів доларів.

Також доступні більш екзотичні структури, як-от ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Цей фонд використовує похідні інструменти та має на меті запропонувати вдвічі більше щоденного короткого кредитного плеча на ціни на нафту, тобто інвестори фактично роблять ставку на падіння цін на нафту.

Купівля ETF надає інвестору пряме право власності на його вміст, створюючи різні події оподаткування порівняно з утриманням ф’ючерсних контрактів і кредитних позицій.

Цільові фонди, такі як GBTC, не пропонують права викупу чи конвертації

Інвестиційні трастові фонди перебувають поза повноваженнями SEC і фактично регулюються Управлінням валютного контролера США.

GBTC від Grayscale є абсолютним лідером на ринку криптовалют, незважаючи на те, що він структурований як компанія — принаймні в нормативній формі. Інвестиційний траст вважається закритим фондом, тобто кількість доступних акцій обмежена.

Отже, акції GBTC не створюються вільно, а також не пропонують програми викупу. Ця неефективність створює значні розбіжності в ціні порівняно з основними авуарами фонду в біткойнах. Навпаки, ETF дозволяє маркет-мейкеру створювати та викуповувати акції, гарантуючи, що премія або дисконт у більшості випадків є мінімальними.

Наприклад, 3.59 жовтня вартість чистих активів Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) становила $13 за акцію, а на біржі в Торонто ціна акцій склала $3.60. Подібним чином базова ціна американських деривативів ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) 11.94 жовтня становила 13 дол. США, а його акції торгувалися за 11.95 дол.

За темою: Grayscale дає перший залп у справі проти SEC через відмову Bitcoin ETF

Grayscale бореться з SEC, але результати можуть тривати роки

У червні 2022 року керуючий активами Grayscale порушив позов до SEC щодо перетворення GBTC у спотовий Bitcoin ETF. Фірма чекала остаточного рішення від регулятора з моменту подання заявки в жовтні 2021 року.

Старший юридичний стратег Grayscale заявив, що відхилення SEC було «довільним» через «нездатність застосувати послідовне ставлення до подібних інвестиційних механізмів». У результаті керуючий активами подав судовий позов на підставі ймовірного порушення SEC Закону про адміністративні процедури та Закону про біржі цінних паперів.

Слід зазначити, що минуло вісім з половиною років з моменту подання першого запиту на спотовий реєстр Bitcoin ETF. На даний момент GBTC стягує фіксовану адміністративну плату в розмірі 2% на рік, тому знижка в 36.7% може бути виправданою, враховуючи, що SEC продовжує відхиляти апеляції та запити від кожного менеджера фонду.

По суті, продукт інвестиційного трасту є набагато менш оптимальним, ніж ETF, і поки що Grayscale майже не зробив для мінімізації впливу на власників GBTC.