Біткойн
Getty Images
Чи знайшов біткойн свою ідентичність як клас активів?
Минулого місяця біткойн ненадовго «декорелювався» від технологічних акцій. Хоча контрольні фондові індекси впали, біткойн міцно утримав свої позиції. У вересні індекси S&P 500 і Nasdaq впали на 10% і 12%, а біткойн майже не зрушився (до цього тижня).
Що тут відбувається?
Ваше припущення таке ж правильне, як і моє, тому що, на відміну від інших класів активів, біткойн не має особливого критерію оцінки.
Зрештою, ми не можемо оцінити його як валюту (або засіб обміну). Ми можемо купити за нього дуже мало, якщо взагалі взагалі, без участі фіатної валюти. І незважаючи на його тривалий зв’язок з технологічними акціями, ми також не можемо оцінити його як акцію. Він не приносить прибутків і не виплачує дивідендів.
Тож що це таке і як ми можемо встановити ціну на такий актив, якщо такий є?
Децентралізована казка
Децентралізована валюта — чудова демократична ідея, і ви можете обговорювати її переваги проти фіатних валют день і ніч. Але сувора правда полягає в тому, що жоден уряд, яким би демократичним він не був, не відмовиться від контролю над законним платіжним засобом.
Вам не потрібно дивитися далеко назад, щоб побачити, на що вони здатні.
Візьміть золото. Це найстаріша у світі валюта, яка використовується досі. Навіть після того, як його замінили фіатні валюти, це один із життєво важливих резервних активів центральних банків і, безумовно, найпопулярніший альтернативний клас активів.
І все ж, коли золото загрожувало позбавити уряд повноважень контролювати гроші, законодавці швидко втручалися.
Хорошим прикладом є США під час Великої депресії. У 1931 році країна була в розпалі найгіршої фінансової кризи в історії. Але на відміну від сьогоднішнього дня, у ФРС були здебільшого зв’язані руки.
Він не міг надрукувати стільки доларів, щоб підтримати економіку, оскільки валюта була прив’язана до золота. Тому Франклін Рузвельт прийняв виконавчий наказ 6102, пізніше названий «Великою конфіскацією», який змусив американців здавати своє золото за ставками, значно нижчими від ринкових.
Це дозволило ФРС надрукувати більше доларів для підтримки економіки та зміцнення курсу. Пізніше долар був знову прив'язаний до золота за ~ 50% вищої ціни.
І США не самотні. У 1950-х і 60-х роках Австралія та Великобританія провели аналогічні «конфіскації» золота, щоб зупинити падіння своїх валют.
Заборона біткойна на цьому етапі була б політичною прогулянкою порівняно з Великою конфіскацією та іншими заходами, які уряди вживали в минулому. Тож ми маємо стати реалістами.
Якщо не станеться якийсь політичний катаклізм, який розірве на шматки світовий порядок, яким ми його знаємо, шанси біткойна як валюти дуже мізерні. Якщо вони виростуть занадто великими, щоб конкурувати з паперовими грошима, законодавці з’їдять їх живцем.
Але той факт, що біткойн не може стати валютою, не обов’язково означає, що біткойн нічого не вартий.
Біткойн
З інвестиційної та ідеологічної точки зору біткойн більше схожий на товар, ніж на валюту. Точніше, золото — один із найдорожчих і «некорисних» товарів у світі.
На відміну від інших товарів, таких як нафта, золото має обмежене використання. Наприклад, торік було викопано і продано ~3,000 тонн золота. І з цієї суми лише 35% пішло на електроніку та ювелірні вироби. Решту переплавили на злитки та монети та сховали в сховищах
Також золото не є законним платіжним засобом. Ви не можете зайти в Pizza Hut, кинути шматочок золота на прилавок і сподіватися отримати шматочок піци у відповідь. І все ж центральні банки зберігають у своїх резервах 34,000 2.7 тонн блискучих жовтих злитків. Інституційні та індивідуальні інвестори вклали в золото ~XNUMX трильйона доларів. І з кожним роком золоті запаси ростуть і ростуть.
Це тому, що у золота лише одне завдання: міцно сидіти в сховищі та зберігати свою цінність. І він виконує цю роботу дуже добре.
Насправді золото пережило всі сучасні валюти, коли-небудь створені. І протягом тисяч років він успішно боровся з інфляцією і навіть подорожчав.
Іншими словами, золото є «страховкою» від усього, що може піти не так з паперовими грошима. Інфляція, девальвація і ще таке. Або, як сказав мій колишній колега Джаред Ділліан: «Золото — це захист від поганих урядових рішень».
За формою біткойн, мабуть, найдальше від золота, що тільки можна придумати. Але як класи активів ці два дуже схожі. Як і золото, біткойн мало корисний. Його кількість обмежена — не природою, а задумом. І його вартість залежить виключно від попиту та пропозиції, а не від централізованої монетарної політики.
Чи зможе біткойн побити рекорд золота?
З точки зору запасу цінності золото має величезну цінність.
Згідно з давніми джерелами, він зберіг свою цінність проти інфляції більше 5,000 років. (Як правило, унція золота завжди коштувала стільки ж, скільки пристойний костюм. Якщо не вірите, подивіться самі.)
Заковика полягає в тому, що золото дороге для зберігання/торгівлі та є неліквідним, якщо його тримати безпосередньо — що має найбільший сенс для його призначення. Крім того, тримати металеві шматки в сховищі сьогодні трохи архаїчно.
Ось тут і з’являється біткойн
Технічно він має все, щоб замінити золото як більш зручний засіб зберігання вартості.
Так, він цифровий, але має вбудовану систему стимулів, що робить його дефіцитним. Він використовує розподілену книгу, що означає, що будь-хто може добувати або використовувати його без централізованого контролю, як золото. І його «грошова політика», яка в основному є дефляційною, диктується людьми, які її використовують.
Його слабке місце в тому, що він все ще на американських гірках. А для запасу вартості 13 років і одна рецесія – це лише маленькі кроки порівняно з послужним списком золота.
Таким чином, криптоінвестори повинні запитати не «Чи замінить біткойн долар?» а скоріше «Чи переконає криптовалюта інституційних інвесторів обміняти своє золото на біткойни в рамках їхнього розподілу 5% у портфелі?»
Чи перетворюється біткойн на засіб збереження вартості?
Біткойн пройшов довгий-довгий шлях і заслуговує на повагу, незалежно від того, на якій позиції ви перебуваєте в дебатах про криптовалюту.
Лише кілька років тому інституційні інвестори сміялися саме над цим маргінальним активом, називаючи його ігровими грошима ботанів. Уоррен Баффет відомий як «щуряча отрута в квадраті». Але під час Covid інвестори прийшли. Вони почали визнавати біткойн як законну альтернативу традиційним класам активів, яка заслуговує на місце в портфелі.
Минулого року було більше розмов, але цього року ми побачили реальні дії.
У квітні минулого року Fidelity став першим менеджером активів, який запропонував біткойни в планах 401(k). Пізніше Wall Street Journal повідомив про чутки про те, що Fidelity серйозно розглядає можливість додавання торгівлі біткойнами до своїх 34 мільйонів брокерських рахунків.
Потім, у серпні, найбільша американська криптобіржа Coinbase уклала партнерство з BlackRock
Коротше кажучи, Coinbase надасть клієнтам Blackrock «Aladdin» прямий доступ до біткойнів. Вперше більшість інституційних інвесторів зможуть тримати, торгувати та бути брокерами фактичної криптовалюти замість похідних інструментів.
Aladdin — це флагманська платформа управління активами Blackrock, яка служить «панеллю» для деяких із найбільших менеджерів фондів у світі. Станом на 2020 рік вона управляла шаленими 21.6 трильйонами доларів, що становить приблизно 7% усіх активів у світі.
Звичайно, ми повинні бути обережними, роблячи поспішні висновки з таких кроків.
По-перше, впровадження криптовалюти стало свого роду маркетинговим/PR-трюком, оскільки воно заробляє багато безкоштовних медіа та може залучити масу завзятих клієнтів із криптоспільноти.
Хорошим прикладом є MicroStrategy
Коли новини пролунали, маловідома компанія Nasdaq стала предметом розмов і за кілька місяців зросла в десять разів. І незважаючи на втрату грошей протягом трьох кварталів, вона залучила 4 мільярди доларів капіталу.
Усе за рахунок витрат на біткойни в розмірі 200 мільйонів доларів.
(Я не кажу, що MicroStrategy зробив це навмисно, я просто показую рентабельність інвестицій у використання криптовалюти як піар-хід. Попередження про суперечку!: Як я думаю, хто зробив це навмисно? Маск. Так, він ексцентричний ботанік, який на спочатку міг потролити заради розваги. Але частина мене вважає, що згодом це стало свідомою стратегією створення роздрібної бази шанувальників, яка може підкріпити акції Tesla за божевільних оцінок. Якби він був настільки серйозним щодо змін, він би витратив більше час відстоювати щось корисне, як-от біткойни чи ефіріум, а не шіткойни.)
Ми повинні бути ще обережнішими, святкуючи прийняття біткойна на Уолл-стріт, тому що продавець не інвестує та не заробляє гроші на подорожчанні активів. Вони є маркетмейкерами, які заробляють гроші на торгових комісіях. Єдине, що їх цікавить, – це обсяги, і якщо є попит на актив, вони зроблять усе можливе, щоб його заповнити.
Тому той факт, що Уолл-стріт дозволяє своїм клієнтам торгувати біткойнами, не обов’язково означає, що він дуже в цьому переконаний.
Про що говорить цінова дія біткойна?
Ще один спосіб проксірувати колективну думку ринку про біткойн - це подивитися на його кореляції.
До Covid ціни на біткойни були повсюди. Багато людей не розуміли цієї дивної, ботанічної речі, а криптовалюта ні з чим не корелювала. Але потім спалахнула пандемія, і біткойн знайшов нову «ідентичність».
Раптом біткойн став основною технологічною грою та почав рухатися разом із Nasdaq. Ця кореляція стабільно зростала протягом більшої частини пандемії. І в якийсь момент у 2020 році він досяг 0.8, де 1 означає, що активи рухаються ідеально синхронно. З огляду на перспективу, дуже небагато класів активів і секторів мають таку сильну кореляцію.
Що означає одне.
Ринок не купив біткойн за його початкову обіцянку. Це не було страхуванням від девальвації бумажних коштів чи кінця традиційних фінансів. Натомість це була дуже спекулятивна, ризикована інвестиція.
Насправді, найбільше зростання біткойна почалося наприкінці 2020 року, лише коли долари ФРС спровокували спекулятивний бум і стало зрозуміло, що на ризикованих ставках можна заробити багато грошей. Порівняйте це із золотом, яке вже досягло максимуму в 2,000 доларів до липня.
Але тепер, принаймні ненадовго, біткоін пішов своїм шляхом.
Тим часом у випуску Markets від 29 вересня:
«Минулого тижня всі основні фондові орієнтири були глибоко в мінусі. S&P 500 впав до 3,600 і досяг найнижчого рівня з грудня 2020 року. І Nasdaq, і Dow впали приблизно на 5%.
Тим часом криптовалюта неочікувано кинулася в протилежному напрямку. За той самий проміжок часу біткойн підскочив на 6%, ефіріум зріс на 4%, а багато основних альткойнів показали майже двозначне зростання.
Це відокремлення стало великою несподіванкою, тому що протягом більшої частини 2022 року криптовалюта рухалася в тандемі з акціями».
Одне з правдоподібних пояснень полягає в тому, що біткойн набрав критичну масу HODLers, які готові тримати його незважаючи ні на що. Така відданість нагадує «золотих жуків», для яких золото є радше політичною заявою, ніж інвестицією, що означає, що біткойн справді може задовольнити привабливість золота проти істеблішменту.
Тим часом у випуску Markets від 29 вересня:
«У нещодавній нотатці Bitnex написав, що їхні дані показують «аномальне» зростання біткойн HODLer, незважаючи на ведмежий ринок: «Кількість HODLer у 5 найкращих категоріях (до 0.1 BTC) зросла в умовах зниженого ринку з квітня 2022, що є аномальним порівняно з попередніми даними про ведмежий ринок. Це ще більше свідчить про те, що роздрібні інвестори та впровадження криптовалют зростають навіть тоді, коли макроумови стикаються з перешкодами».
Аналіз ланцюга Glassnode підтверджує, що HODLing знаходиться на рекордних рівнях і має глибокий вплив на ціни біткойнів: «Когорта інвесторів зі старішими монетами залишається непохитною, відмовляючись витрачати та виходити зі своєї позиції в будь-якому значущому масштабі... із зрілими витратами сильно приглушено, ступінь поведінки HODLing історично високий».
Звичайно, зниження біткойна з акціями тривало лише місяць і обірвалося цього тижня, коли біткойн впав разом з акціями після вищої, ніж очікувалося, інфляції. Тож поки рано робити поспішні висновки.
Просто з цікавості, що станеться, якби біткойн виявиться основним засобом накопичення вартості?
За оцінками, минулого року приватні інвестиції в золото (без урахування резервів центрального банку) склали понад 2.3 трильйона доларів. Якби біткойн захопив лише половину цього «ринку запасів цінності», він сам по собі збільшив би свою ринкову капіталізацію в чотири рази.
Це приведе біткойн до семизначної позначки, але тоді питання...
Чи потрібен нам біткойн як засіб збереження вартості?
Якщо біткойн не отримує набагато більше, ніж засіб збереження вартості, тобто він не має великої користі як засіб обміну чи будь-якого іншого застосування, окрім зберігання вартості, він фактично зводить нанівець його власну цифрову перевагу над золотом. .
У такому випадку чи справді золото потребує заміни? Цифрова річ, яка все одно сидить «у сховищі».
Я не стверджую, що ні, але було б цікаво прагматично поглянути на біткойн і золото як на джерела цінності з різних точок зору, включаючи економіку, стійкість і етику. Але це на інший день.
Будьте попереду тенденцій ринку з Тим часом на ринках
Щодня я публікую історію, яка пояснює, що рухає ринки. Підпишіться тут щоб отримувати мій аналіз і вибір акцій у вашій скриньці.
Джерело: https://www.forbes.com/sites/danrunkevicius/2022/10/14/do-we-need-bitcoin-for-what-its-become/