(Bloomberg) — Пропозиція Grayscale Investments викупити певних власників свого флагманського біткойн-трасту є останньою спробою фінансового менеджера запобігти збиткам фонду, який був стрижнею драматичного підйому та падіння всесвіту криптовалют.
Найбільш читане з Bloomberg
Протягом багатьох років Grayscale Bitcoin Trust (тикер GBTC) служив каналом, через який мільярди доларів надходили в криптовалюту для використання, здавалося б, автоматичної арбітражної торгівлі. Зараз деякі з тих самих галузевих титанів зазнають банкрутства, а інші борються з хвилею лиха, спричиненою частково цією торгівлею. Найбільш відомим є те, що траст залучив Three Arrows Capital, яка володіла понад 5% GBTC до закриття хедж-фонду влітку.
Digital Currency Group Баррі Сілберта, батьківська компанія Grayscale, є одним із найважливіших гравців, який зараз залишився на місці — і має справу з дилемою власного дизайну.
Налаштування було відносно простим: інвестор позичав біткойни (що в багатьох випадках включало використання позик у дочірньої компанії Grayscale Genesis) і вносив ці токени в Grayscale в обмін на акції GBTC. Потім інвестор перевантажить ці акції з націнкою роздрібним інвесторам після шестимісячного блокування.
Популярність торгівлі частково сприяла власним повідомленням Grayscale та обговоренням з інвесторами, в тому числі на галузевих заходах у Маямі, комунікації, розглянуті Bloomberg News Show. Представники Grayscale заохочували відвідувачів Context Summits Miami у січні 2020 року заблокувати свої гроші, щоб скористатися дислокацією, за словами особи, яка на той час спілкувалася з представниками компанії.
«Grayscale надає пріоритет інформуванню наших клієнтів про можливості та ризики інвестування в криптовалюту, а також про унікальні характеристики структур наших продуктів. Протягом багатьох років ми конструктивно працювали з регулюючими органами, щоб створити та зміцнити повне та чесне розкриття інформації про ризики для нашого набору пропозицій цифрових активів», – сказала прес-секретар Grayscale у заяві, надісланій електронною поштою. «Grayscale надавав і продовжуватиме надавати інформацію, необхідну інвесторам та іншим учасникам ринку для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень. Будь-яка інша характеристика є хибною».
Останні кілька місяців стали болісним нагадуванням про те, що популярна торгівля арбами насправді ніколи не мала виходу. Акції GBTC можна створити, але їх не можна знищити або обміняти на біткойн.
Ця нездатність знищити акції є ключовою відмінністю від біржових фондів. За допомогою ETF спеціалізовані трейдери, відомі як авторизовані учасники, можуть співпрацювати з емітентом для створення акцій, коли попит зростає. Коли апетити покупців охолоджуються, учасники викуповують ці акції у спонсора фонду, щоб зменшити пропозицію, утримуючи ціну ETF на рівні вартості його чистих активів. У випадку GBTC акредитовані інвестори принесли біткойни — або свої власні, або позичені у збанкрутілих фірм, таких як BlockFi — у Grayscale в обмін на GBTC.
Протягом багатьох років GBTC представляв собою один із найпростіших способів як для криптовалютних, так і для традиційних фінансових інвесторів отримати доступ до найбільшої віртуальної валюти. Регулятори США неодноразово забороняли запуск спотових біткойн ETF, посилаючись на волатильність токена та вразливість до шахрайства. Це обмежувало можливості інвестування для тих, хто або не бажав, або забороняв створювати власний цифровий гаманець або безпосередньо взаємодіяти з криптовалютними торговими платформами, роблячи GBTC привабливою альтернативою.
Повсюдність торгівлі стала очевидною під час уповільненого ланцюжка подій, починаючи з лютого 2021 року, які зрештою призвели до розпаду Three Arrows і викликали розплату між криптокредиторами, які прийняли акції GBTC як заставу.
Того місяця величезна премія — яка в один момент сягнула понад 80% — випарувалась і перетворилася на дисконт, тобто акції GBTC коштували менше, ніж біткойни, які вони мали. Усе почало йти не так із запуском перших фізично забезпечених біткойн-ETF у Канаді та збільшенням простоти прямого доступу до біткойнів на біржах.
Раптом у інвесторів з’явилося кілька варіантів отримати доступ до біткойнів. Цей, здавалося б, нескінченний попит на GBTC випарувався, усунувши критично важливу останню частину того, що колись називали арбітражем «slam dunk». Біль посилив вибух акцій GBTC, які досягли рекордних 692 мільйонів у лютому 2021 року, саме тоді, коли премія зникла.
«У 2021 році він став негативним — це можна назвати торгівлею, що створює вдови», — сказав Вілфред Дей, колишній виконавчий директор Securitize Capital, компанії з управління цифровими активами. «Це втрачає гроші протягом двох років».
«Ліквідність насправді досить низька, тобто у вас є розрив ліквідності між самою торгівлею та моментом, коли ви хочете вийти», — сказав Дей. «На папері це виглядало чудово, але це дуже важко вивести».
Дей каже, що Genesis, коли траст торгував з премією, міг вимагати щось на зразок 25% грошової застави для інвестора, щоб позичити біткойни, але після того, як він випустив акції, інвестор міг би повторно закласти їх як додаткову заставу. На папері інвестор виглядав так, ніби його позиція забезпечена заставою на 125%. Але проблема ліквідності виникла через те, що інвестор обміняв ліквідний холдинг — біткойн — на набагато менш ліквідний — GBTC.
«Розшарування кредитного плеча навколо таких активів, як GBTC, зіграло роль у тому, що вся система стала більш крихкою», — сказала Ноель Ачесон, автор інформаційного бюлетеня «Crypto Is Macro Now» і колишній керівник відділу аналізу ринку в Genesis.
У вівторок акції GBTC впали до $8.08. Цього року вони впали на 76%.
Були й інші ускладнення: кредитори надавали біткойни, які спочатку використовувалися для створення акцій GBTC, які потім використовувалися як застава для створення ще більшої кількості акцій GBTC. І як тільки він почав торгувати зі знижкою, багато власників не хотіли списувати свої інвестиції, тому вони продовжували це робити, сподіваючись, що дисконт зрештою припиниться, сказав Аділь Абдулалі, засновник Incrypture у Нью-Йорку. яка розробляє стратегії криптоінвестування.
«Поки існувала премія, там була достатня цінність, що якщо хтось не виплачував свою позику, GBTC можна було продати, а біткойни повернути», — сказав Абдулалі. «Але якщо це зі знижкою, це неможливо зробити».
Компанія Grayscale марно намагалася відновити цю знижку, яка зараз становить близько 50%. Головною серед цих спроб був план перетворити GBTC на власний ETF, який дозволив би викуп акцій. Фірма подала до суду на Комісію з цінних паперів і бірж за те, що вона відхилила її неодноразові петиції з цього приводу. Регулятор заявив, що план Grayscale щодо лістингу ETF недостатній для запобігання шахрайству та маніпуляціям.
Grayscale зараз розглядає тендерну пропозицію щодо 20% акцій GBTC в обігу, що вимагає схвалення регуляторів. Головний виконавчий директор Grayscale Майкл Зонненшайн написав у листі до інвесторів у понеділок, що план тендерної пропозиції потребує благословення SEC, яке, за його словами, агентство «може не надати».
Згідно з даними Bloomberg Intelligence, Grayscale також стикається з труднощами з боку інших гравців галузі, зокрема через відносно високу річну комісію в розмірі 2%, що порівнюється із середнім показником 0.54%, який стягується в усьому світі ETF США. Цього місяця хедж-фонд Fir Tree Capital Management подав до суду на Grayscale, вимагаючи інформації для розслідування можливого неналежного управління та конфлікту інтересів. Fir Tree стверджувала, що траст має приблизно 850,000 XNUMX роздрібних інвесторів, які «постраждали від недружніх дій Grayscale щодо акціонерів».
– За сприяння Вільяма Селвея.
(Додається ціна акцій GBTC. Попереднє оновлення виправило посилання на кредитора в 15 абзаці.)
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html